事件概述

　　9月28日晚，公司披露2023年限制性股票激励计划（草案），拟以35.63元/股的价格向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予限制性股票总计850万股（占总股本的4.88%），其中，首次授予800万股（占总股本的4.59%），激励对象共162人。

　　分析判断:

　　激励力度更大、覆盖范围更广，激励人员扩大至包括董事长在内的高管5人

　　对比2022年激励计划，新一轮方案所覆盖的人数及范围更大、激励股票数量更多、业绩考核要求更优，我们认为激励效果或更明显。22年激励计划共向111名中层管理人员、核心骨干授予360万股（占总股本的2.07%），而本轮计划将激励人员扩大至包括董事长、副总经理、董秘共五人在内的董事及高管，其中，董事长拟获授170万股（占总股本的0.98%），并向中层管理人员及核心骨干157人授予515万股（占总股本的2.96%）。

　　方案设置更优、业绩考核目标更高，激励效果或更明显

　　从考核目标来看，本次目标制定更为优化、合理。22年计划以营收或净利润的累计值为考核目标，对单年度要求力度较低，我们测算，以21、22年营收利润来看，在不考虑激励费用的情况下，23年只需完成3.16亿元营收或4518万元净利润即可完成目标，假设以此为基础，24-25年营收目标分别为13.23、14.70亿元，净利润目标分别3.63、4.03亿元，目标设置较低。而本轮计划仅以净利润为考核目标，且设置单年度值，剔除股份支付费用影响后，23-27年分别需实现净利润3.45、4.02、4.6、5.15、5.75亿元，力度明显加大，充分彰显公司对中远期发展的信心。

　　经我们测算，综合22、23两期激励计划，公司23-27年需分别摊销0.70、1.30、0.61、0.32、0.13亿元激励费用，则按照激励计划考核目标，预计公司23-27年报表端净利润至少为2.77、2.72、3.99、4.83、5.62亿元，22-27年五年复合增速在15%以上。

　　投资建议

　　公司是毫米波有源相控阵微系统，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。考虑到公司新一轮激励将产生的摊销费用，我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年分别实现营业收入12.34/15.99/20.74亿元（与此前一致），归母净利润3.52/4.02/6.03亿元（此前为3.88/4.97/6.45亿元），同比增速26.9%、14.3%、50.1%，EPS为2.02/2.31/3.46（此前为2.22/2.85/3.70元），对应23年10月10日60.55元/股收盘价，PE分别为30/26/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

　　备注：华西证券股份有限公司子公司华西金智管理的泸州华西金智银聚股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有雷电微力股份占比为2.51%。