事件:2023年10月14日，龙佰集团发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入202.62元，同比+12.38%；实现归母净利润21.42亿元，同比-32.50%；加权平均净资产收益率为9.88%，同比减少5.99个百分点。销售毛利率26.44%，同比减少7.43个百分点；销售净利率10.99%，同比减少7.35个百分点。

　　其中，2023年Q3实现营收70.14亿元，同比+24.59%，环比+11.76%；实现归母净利润8.80亿元，同比-2.98%，环比+28.84%；平均净资产收益率为4.14%，同比增加0.24个百分点。销售毛利率28.96%，同比减少2.41个百分点，环比增加1.56个百分点；销售净利率12.65%，同比减少3.78个百分点，环比增加1.33个百分点。

　　投资要点:

　　主要产品销量增加，公司2023Q3盈利环比改善

　　2023年Q3实现营收70.14亿元，同比+24.59%，环比+11.76%；实现归母净利润8.80亿元，同比-2.98%，环比+28.84%，同比-0.40亿元，环比+1.97亿元。其中，2023年Q3实现毛利润20.31亿元，环比+3.11亿元；研发费用达2.95亿元，环比-1.85亿元；管理费用达2.79亿元，环比+0.57亿元；财务费用达0.90亿元，环比+0.79亿元；所得税2.37亿元，环比+1.30亿元。毛利润环比上涨，或由于第三季度主要产品钛白粉、海绵钛等销量增加所致；财务费用环比增长或由于汇兑收益较第二季度减少所致。展望第四季度，公司海绵钛等项目产能持续爬坡，同时钛白粉、海绵钛价格近期也迎来上行，看好四季度业绩持续改善。

　　期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.17%/3.98%1.29%，同比-0.04/-1.00/+0.92pct，环比-0.12/+0.44/+1.11pct。公司2022Q4-2023Q3毛利率分别为19.27%/23.04%/27.40%/28.96%，盈利能力逐季改善。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达14.62亿元，同比+38.69%，主要系营收规模增加及支付其他与经营活动有关的现金减少。

　　盈利预测和投资评级考虑到公司钛白粉价格修复，海绵钛产能逐渐释放，公司作为国内唯一贯通钛全产业链优势凸出，我们适度上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.25、42.30、52.27亿元，对应PE分别15、11、9倍，考虑公司未来成长，维持“买入”评级。

　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。