油价环比大幅上涨，Q3业绩显著改善。2023年Q3布伦特原油均价在85.83美元/桶，同比-12%，环比+10%。2023年Q3OPEC+持续减产背景下，全球原油市场供需相对偏紧，油价环比持续上涨，公司库存损失相较23Q2大幅下降，致公司盈利显著提升。此外，公司炼化板块主要产品价格环比增长，2023年Q3，尿素、柴油、聚乙烯、聚丙烯均价分别在2395元/吨、7972元/吨、8227元/吨、7999元/吨，同比分别-6%、-7%、+3%、-21%，环比分别+1%、+2%、+2%、-6%。
　　携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进。2023年3月26日，北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团签署最终协议，三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置。2023年3月29日，由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设，项目总投资837亿元，原油加工能力为30万桶/日（折合1500万吨/年）和乙烯、PX共32套工艺装置，预计2026年投入全面运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21万桶/日（折合约1000万吨/年）的原油，保障项目原油供应。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。
　　拟与振华石油、凌港实业设立合资公司，原油储备库项目有序推进。大有原油储备库项目注册资本5.9亿元，其中振华石油占股75%，华锦股份占股15%，凌港实业占股10%。此外，公司在锦州港目前有一座30万吨级原油码头，航道通航能力15万吨，2024年底完成航道疏浚后整体通航能力将达30万吨。项目建成后，公司将通过大有输油站实现项目与华锦管道、北沥管道的联通。原油储备库项目投产后，有望增强公司原料端供应保障。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.25/5.12/6.78亿元，折合EPS分别为0.02/0.32/0.42元。公司沙特阿美炼化一体化项目持续推进，我们持续看好公司未来发展，仍维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。