事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入202.83亿元，同比+12.28%；归母净利润21.42亿元，同比-32.50%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润5.79/6.83/8.80亿元，同比分别-45.55%/-43.21%/-2.98%，环比持续改善。
　　2023年三季度钛白粉价格触底反弹，公司单季度盈利环比持续改善。2022年四季度以来，受国内外需求疲弱影响，钛白粉市场呈现弱势运行的态势。行业供需方面，据百川盈孚，2023年1-8月国内钛白粉产量251.78万吨，同比增长3.42%，钛白粉出口量110.96万吨，同比增长13.62%，进口量4.95万吨，同比大幅降低52.15%，国内表观消费量145.77万吨，同比小幅下滑6.64%。价格价差方面，自2022年4季度钛白粉行业景气触底之后，2023年一季度和二季度环比持续回升，三季度保持相对平稳，2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3钛白粉价格（不含税）分别为13316/13405/13951/13932元/吨，价差（不含税）分别为7578/7657/8301/8194元/吨。近期钛白粉价格出现显著上涨，已经由7月26日的15250元/吨（含税）上涨至10月13日的16600元/吨（含税）。在行业景气持续回升的带动下，公司2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3的毛利率分别为19.27%/23.04%/27.40%/28.96%，净利率分别为3.81%/9.02%/11.32%/12.65%。
　　钛白粉、海绵钛产能持续扩张，龙头地位愈加稳固。截至2022年底，公司具有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，均位列全球产能第一。目前仍有3万吨/年海绵钛产能在建，建成投产后公司海绵钛总产能将达到8万吨/年，公司钛系产品龙头地位愈加稳固。
　　新能源板块不断放量，未来可期。公司利用产业链优势，筹划了多个新能源材料项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）均已进入量产阶段，带来新的利润增长点。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.64/41.71/50.65亿元，EPS分别为1.28/2.75/2.12元，对应PE分别为15/11/9倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，新能源板块陆续投产，盈利提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。