消费电子传统旺季叠加大客户拉货，Q3营收/净利润显著回暖
　　蓝思科技发布三季报，Q3实现营收136.31亿元（YoY：+9.98%，QoQ：+31.84%），归母净利润10.95亿元（YoY：+2.93%，QoQ：+123.63%），环比翻倍，同比在同期高基数基础上正增长，得益于：1）消费电子传统旺季叠加大客户新机拉货，传统业务稼动率提升；2）垂直整合能力提升，湘潭园区手机组装业务承接的旗舰机比例提高，业务结构改善。预计公司2023-2025年归母净利润30.4/39.6/46.5亿元。参考Wind一致预期可比公司23年PE均值24.60x，考虑公司新能源汽车/智能穿戴等领域的增长空间，给予26x23年预期PE，维持目标价15.87元，维持买入评级。
　　毛利率连续三季度环比提升，降本增效工作卓有成效
　　3Q23公司毛利率同比-1.2pct/环比+3.6pct至20.4%，归母净利润率同比下降0.7pct/环比提升3.2pct至8.0%。我们看到利润率环比改善明显，主要原因包括：1）Q3消费电子旺季来临，稼动率提升；2）自动化建设驱动降本增效；3）湘潭组装业务Q3开始交付，厂房利用率提升。未来，随着智能头显大规模量产，规模效应释放有望驱动毛利率进一步回升。期间费用率同比+0.7pct至10.9%，其中销售/管理/研发费用率同比-0.2pct/-0.3pct/-0.2pct至1.4%/4.9%/3.9%，公司持续推进降本增效工作，Q3费用控制良好。此外，汇兑方面实现净收益，财务费用率同比+1.3pct至0.6%。
　　垂直整合能力提升驱动传统业务升级，新能源汽车/智能头显带来长期增量展望未来，我们看好公司垂直整合能力提升驱动传统业务升级，以及在新能源汽车/MR等领域布局。公司作为手机玻璃盖板龙头，持续提升垂直整合能力，手机组装业务已开始交付，驱动传统业务升级。新能源汽车领域，看好公司1)客户拓展：已与超过30家国内外新能源汽车及豪华品牌建立合作关系，客户数量不断增加；2)品类拓展驱动单车价值量提升：已量产中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、动力电池结构件等，未来将主推大型双联屏以及三联屏、侧窗、挡风、天幕等大尺寸汽车玻璃等新产品。MR领域，公司与大客户深度合作，有望受益24年MR产品放量，相关产品未来如大规模量产，稼动率提高后，毛利率和整体收益有望得到明显改善。
　　给予目标价15.87元，维持买入评级
　　我们维持23/24/25年归母净利润预期为30.4/39.6/46.5亿元，随着新能源汽车和智能穿戴产品放量，收入结构有望改善。参考Wind一致预期可比公司23年PE均值24.60x，给予26x23年预期PE，给予目标价15.87元(前值:15.29元)，维持买入评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏进展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超出预期。