营收降幅边际收窄。23Q2上海银行营业收入单季度同比减少4.1%，较23Q1营收同比降幅（-7.1%）明显收窄；23Q2归母净利润单季度同比减少0.4%。
　　贷款投放集中在经济发达地区。23H1公司贷款投放力度最大的地区为上海地区、长三角地区（除上海），分别贡献52%、45%的贷款净增量。环渤海地区不良率较22年下降，珠三角及中西部地区不良率较22年保持平稳；受到个别大额风险业务的影响，长三角地区总体不良贷款率略有上升。
　　活期存款占比提升，人民币存款成本降低。23H1公司净息差1.40%，同比下降26bps。公司通过全力拓展低成本负债，调动人民币负债平均付息率同比下降10bps，改善存款结构，23Q2末活期存款占比37.8%，较22Q2提升0.9pct，进一步降低存款付息率。
　　资产质量呈现良好趋势。23Q2公司不良率较23Q1环比下降3bp至1.22%，其中，公司贷款不良贷款率较2022年末下降0.15pct至1.41%。经济复苏不及预期对个人还款能力仍造成负面影响，个人贷款不良贷款率较2022年末上升0.15pct至0.98%，但个人贷款不良生成已低于2022年同期，逐步趋稳。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.54、1.63、1.71元（2023-24年原EPS预测为1.72、1.89元），归母净利润增速为3.07%、5.36%、4.68%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.11元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.47倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为7.18元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，因此给予目标价8.11元，对应2023年PE为5.25倍，同业公司对应PE为4.61倍（原目标价8.94元，对应2022年PE5.66倍，-9%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。