目标价25.09元，维持“增持”评级
　　奥福环保发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收2.52亿元（yoy+83.49%），归母净利1083万元（yoy+1223.95%），扣非净利497万元（yoy+205.23%）。其中Q3实现营收5875万元（yoy+68.60%，qoq-37.96%），归母净利-785万元（yoy-44.62%，qoq-181.45%）。考虑折旧等固定成本增加较快，我们下调蜂窝陶瓷载体毛利率预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.40、1.30、2.10元（前值2023-2025年0.85、1.63、2.53元）。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为17.5倍，考虑到公司为国内陶瓷载体龙头，进口替代加速突破，技术壁垒较高，给予公司2024年19.3倍PE，目标价25.09元（前值26.78元），维持“增持”评级。
　　前三季度重卡行业销量同比+35%，带动公司业绩增长
　　根据中国汽车工业协会统计，2023年Q1-Q3，商用车销量为293.9万辆，同比分别增长18.3%；从商用货车细分车型销量看，重型卡车销售70.7万辆，同比上升35.1%，主要原因系宏观经济逐步复苏带动基建与物流运输需求提升，出口需求旺盛，国内车企积极开拓海外市场，以及国内重卡市场周期性置换释放需求。公司经营业绩和商用车重卡市场景气度关联性较强，收入较上年同期大幅增长，利润层面扭亏为盈。截至2023年7月末，公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得公告认证并实现批量供货的项目共计73个，正在进行开发验证的项目72个，在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。
　　前三季度毛利率同比下降，经营活动现金净流出5986万元
　　公司Q1-Q3毛利率34.8%，同比下降4.6个百分点，期间费用率27.4%，同比下降17.3个百分点，经营活动现金净流出5986万元（2022年Q1-Q3：净流入5861万元），主要原因系2022年销售规模下降致2023年前三季度回款减少，同时2023年销售市场回暖，订单增加，购买材料等支付的现金增加。我们判断，随着公司技术的不断成熟和升级，国六产品良率提升，原材料国产替代持续推进，毛利率和净利率仍有提升空间。
　　风险提示：商用车行业景气度提升不及预期，非道路产品销量不及预期，产品良率提升不及预期。