（一）能量转换设备：陕鼓动力为国内空气压缩机龙头，压缩空气储能打造全新成长曲线
　　1）传统业务方面，陕鼓动力主要产品为轴流压缩机、离心压缩机以及膨胀机组；下游广泛应用于装备制造、汽车、冶金、电力、电子、医疗、纺织等工业领域。作为国内空气压缩机设备龙头，目前陕鼓动力已经向客户提供240余台套空分压缩机组，在国产化空分压缩机市场占有率达82%以上。公司透平技术国内领先，硝酸尾气透平机组已有200余台业绩，达到95%以上市场占有率；高炉余压能量回收透平机组（TRT）目前达到1600余台业绩，市场占有率超过90%。
　　2）压缩空气储能领域，陕鼓动力生产的空气压缩机+透平膨胀机，是压缩空气储能上游最核心设备。2022年11月，陕鼓与中能建签订了湖北应城300MW级压缩空气储能压缩机组项目，该压缩空气储能项目在非补燃压缩空气储能领域实现“单机功率”、“储能规模”、“转换效率”多项世界第一，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额2.26亿元，对应单GW价值量7.53亿元。截止至2023年7月，国内规划建设压缩空气储能项目25个，装机量达到7.08GW，压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线，贡献强劲增长动能。
　　（二）能源基础设施运营：工业气体市场空间广阔，第三方供气的商业模式现金流持续稳定。
　　2022年国内工业气体市场规模预计将近2000亿元，市场空间广阔。2022年底，陕鼓动力已运营合同供气量达83.96万Nm/h，同比+21.1%，已拥有合同供气量137.36万Nm3/h，在手订单充足。此外，目前陕鼓动力首套氪氙液生产线正式投产并实现收费，首个全液化项目-铜陵气体4500m/h全液体空分项目正式投产并实现收费，向高附加值的零售气体与特种气体领域持续扩张。
　　（三）工业服务：依托专业透平技术，EPC整包服务能力较强，带动上游设备销售。
　　公司以PC、EPC、BOO、BOT等多种合作服务模式为客户提供交钥匙工程和分布式能源系统解决方案。陕鼓已累计完成近400项工程。2022年在运营项目增加，备件服务、检维修及远程在线服务、节能服务同比增长；率先布局，在临潼生产制造园区，陕鼓建立了全球首个能源互联岛运营中心，入选全国十大碳中和示范典型案例。工业服务业务对上游设备销售起到良好的带动作用。
　　（四）盈利预测：根据我们预测，2023-2025年，陕鼓动力的能量基础设施运营收入分别为34.95、43.68、53.30亿元，毛利率为16.00%、17.00%、18.00%；工业服务的收入分别为22.50、28.00、34.00亿元，毛利率为28.00%、24.95%、23.24%；能量转换设备的收入分别为44.09、51.61、57.63亿元，毛利率为28.50%、28.80%、29.00%。我们给予陕鼓动力能量基础设施运营、能量转换设备分别25、15倍PE。我们给予陕鼓动力2023年目标市值180.16亿元，对应股价10.43元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求规模增长放缓；产能过剩；技术路径变革；新增重大装备投资增速放缓