3Q23收入和净利润同比增速承压

　　公司9M23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.22/1.48/1.48亿元，同比-5.7%/-4.5%/-3.2%。3Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润0.97/0.38/0.38亿元，同比-11.4%/-24.9%/-22.4%。我们认为3Q23神外手术和种植牙手术量下降导致脑膜和口腔修复膜销售承压，因此公司收入同比增速较低；各项费用率同比升高导致净利润同比增速进一步承压。我们预计公司23-25年EPS为1.08/1.35/1.66元。我们给予公司24年26xPE估值（可比公司24年Wind一致预期均值26x），对应目标价35.01元，维持“买入”评级。

　　3Q23各项费用率同比上升，毛利率同比略提高

　　公司9M23销售/管理/研发/财务费用率为25.74%/7.22%/10.34%/-0.17%，分别同比-0.51/+0.57/+2.58/+0.04pct，3Q23销售/管理/研发/财务费用率为30.32%/8.21%/11.15%/0.02%，分别同比+3.60/+1.16/+2.03/+0.22pct，3Q23各项费用投入均有明显提升。公司9M23/3Q23毛利率分别为90.39%/90.61%，同比+1.66/+0.98pct，毛利率同比均上升。

　　3Q23口腔修复膜收入受种植牙手术量下降影响明显

　　我们认为3Q23种植牙手术量下降，口腔修复膜销售承压。我们预期随着手术量逐步触底，预计24年恢复增长。因此，我们预计23年公司口腔修复膜收入同比增速5%，24年在23年低基数基础上叠加集采后需求进一步释放，同比增速或将进一步提高至27%。

　　新产品活性生物骨未来可期，脑膜产品有望24年恢复增长

　　公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，相比国外竞品有望减少副作用，先发优势明显，研发壁垒较高，是潜力大品种，23年公司大力建设销售团队进行推广，我们预计24年起活性生物骨逐步放量。公司脑膜产品各省集采均中标，但3Q23受手术量下降影响而销售波动，我们预计24年神外手术量有望恢复正常，脑膜收入同比增速7%，稳定增长。

　　有望受益诊疗恢复，维持“买入”评级

　　我们调整各业务增长预期，预计23-25年归母净利润1.95/2.42/2.99亿元（前值2.04/2.56/3.14亿元），同比+5%/+25%/+23%，当前股价对应PE27x/22x/18x，调整目标价至35.01元（前值41.91元），维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。