事件：2023年10月23日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收46.27亿元，同比增长1.5%；归母净利润3.68亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利3.54亿元，同比增加20.25%。2023Q3，公司实现营收14.69亿元，同比减少18.5%、环比减少17.5%；归母净利润1.27亿元，同比增长28.3%、环比增长2.5%；扣非归母净利1.2亿元，同比增长24.1%、环比增长0.5%。业绩符合我们预期。
　　2023Q1-3归母净利同比增6254万元，主要得益于毛利同比增加2.06亿元，而毛利的增长主要得益于产销量提升。①价：2023Q1-3金属镨钕价格同比减少38.8%至65.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。②量：随着南通基地全工序一园化工厂一期产能全线投产，公司目前已实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨，得益于产能的增长，2023前三季度钕铁硼销量同比或有较大增长。③毛利率&净利率：2023Q1-3，公司毛利率/净利率分别同比增长4.26/1.24pct至18.03%/7.99%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：2023Q1-3四费同比增加1.25亿元，其中研发费用和财务费用为主要增加点，分别同比增加4064/5132万元。研发费用增加主要是因为公司持续加大研发投入，财务费用增加主要是因为2023年计提可转债利息增加。
　　单季度看，归母净利润同比大幅增长28.3%，环比增长2.5%。①价：2023Q3金属镨钕价格同比减少33.4%，环比增长1.6%至58.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。②量：随着产能释放，产量同比有较大增长，环比或变化不大。③毛利率&净利率：2023Q3，公司毛利率/净利率分别环比增长2.83pct/1.70pct，同比增长7.02/3.21pct至19.51%/8.66%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：Q3四费环比增加2011万元，主要是由于财务费用环比增加2403万元，或由于计提可转债利息增加。⑤资产减值：由于Q3稀土价格波动不大，Q3公司仅计提321万元的减值损失，环比减少2566万元，为主要的环比增利项。
　　核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。
　　投资建议：考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.98/6.40/7.46亿元，EPS分别为0.61/0.78/0.91元/股。对应10月23日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：稀土原材料价格波动的风险，项目建设投产不及预期，行业竞争加剧的风险等。