事件。1）公司披露2023年半年报。23H1公司实现营收21.21亿元，yoy+8.47%，归母净利润4.76亿元，yoy+97.13%，扣非归母净利润4.64亿元，yoy+107.59%。2）23Q2单季度营收11.70亿元，yoy+1.03%，归母净利润2.65亿元，yoy+79.77%，扣非归母净利润2.56亿元，yoy+86.02%。
　　海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。根据Wind数据，23H1公司海外营收7.09亿元，yoy+246.21%，占总营收的33.42%，yoy+23pct。受益于高毛利率海外业务收入的增加，23H1公司毛利率提升至39.70%，yoy+9.02pct。同时，23H1公司净利率达到22.43%，yoy+10.09pct，主要原因除毛利率大幅提升外，公司期间费用率受益于股权激励费用减少和汇兑收益（汇兑收益0.96亿元，yoy+503%）的大幅增加，整体费用率同比下降8.00pct至8.15%所致。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为2.69%/11.59%/-6.13%，yoy+0.09/-3.14/-4.95pct。23Q2单季毛利率为37.41%，同比+6.47pct，环比-5.12pct，我们认为主要系海内外收入结构的变化所造成的正常波动所致。
　　订单保持高增，经营性现金流承压。23H1公司新接订单较去年同期有较大增长，特别是海外客户订单有了明显增长。23H1末公司合同负债为20.53亿元，yoy+66.36%，存货为26.54亿元，yoy+74.98%，印证公司订单较为充足。
　　技术持续更新换代，海外市场稳步推进。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。2023年公司4680一体机电源归一化电源系统、4680串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与SK、LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。2023年2月，公司完成GDR发行，募集资金将用于海外产能扩建、研发投入和营销网络建设，海外竞争力有望进一步加强。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润8.89/10.96/13.21亿元，EPS分别为1.47/1.82/2.19元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司2023年22倍PE估值，目标价32.41元/股，合理市值为196亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧。