事件：公司10月25日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收14.95亿元，YoY+17.3%；归母净利润4.1亿元，YoY+9.7%；扣非净利润3.8亿元，YoY+5.4%。业绩表现基本符合市场预期。公司受到行业整体需求节奏放缓的影响，但我们注意到，公司当前有9个高性能复材项目研发成功，另有多型项目在研，未来随着下游需求的释放，有望为公司贡献业绩。
　　盈利能力保持在较高水平。1）单季度：3Q23实现营收4.72亿元，YoY+12.7%；归母净利润1.24亿元，YoY-0.4%；扣非净利润1.10亿元，YoY-8.9%。2）盈利能力：3Q23毛利率同比提升1.2ppt至51.4%；净利率同比下滑3.7ppt至28.7%。1~3Q23毛利率同比下滑1.9ppt至50.5%；净利率同比下滑1.7ppt至29.3%。盈利能力有波动但持续保持在较高的水平。
　　研发投入同比增长44%；回款改善经营净现金流。1~3Q23期间费用率同比增加2.6ppt至19.0%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.2%；2）管理费用率同比减少0.5ppt至8.7%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-2.0%；4）研发费用率同比增加1.9ppt至10.3%；研发费用同比增加43.8%至1.53亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据8.62亿元，较2Q23末增加24.2%；2）预付款项0.65亿元，较2Q23末增加26.7%；3）存货6.46亿元，较2Q23末增加13.4%；4）合同负债0.12亿元，较2Q23末减少8.3%。1~3Q23经营活动净现金流为2.95亿元，同比增长29.0%。
　　济南光微投建高端电子精密加工；多型高性能复材放量在即。1）8月17日，上海石创全资子公司济南光微拟建设“高端电子专用材料精密加工项目”，建设期约3年，建成投产后预计实现年营收约4亿元；年净利润约1亿元。我们认为，项目充分利用公司在石英玻璃材料方面的原材料优势及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势，进一步提高公司在高端电子领域精密加工的能力。2）公司继推出国内首创的8.5代TFT-LCD光掩膜基板后，10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力。截至2023年6月30日，公司共有9个高性能复合材料产品项目研发成功，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。新研项目不论是技术先进程度还是应用广泛程度，均有较大突破。
　　投资建议：公司是我国高端石英材料龙头，半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求释放节奏，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是6.0亿元、7.5亿元和10.0亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是35x/28x/21x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。