Q3营收环比改善，期待改革成效显现
　　23Q1-3公司实现营业收入/归母净利/扣非净利54.1/5.5/4.8亿元，同比+1.5%/+5.0%/+8.7%；对应23Q3收入/归母净利/扣非净利15.6/1.2/1.0亿元，同比+3.0%/+22.1%/+20.9%。收入端，23Q3公司营业收入环比略有改善，B端保持成长速度，C端呈现环比改善，公司不断强化生产效率与产品研发水平，聚焦大单品以优化产品矩阵，并着力提升产品与渠道的匹配度；利润端，23Q3归母/扣非净利率同比+1.2/+1.0pct，系得益于产品结构优化、费用投放维持稳健、运营效率不断提升。我们看好未来公司改革持续收效，获得可持续发展的成长势能，预计23-25年EPS0.97/1.05/1.15元，参考可比公司24年平均17xPE，给予24年17xPE，目标价17.85元，“买入”。
　　产品上下兼顾，渠道精细管理，23Q3营收增速环比改善
　　23Q3公司营业收入同比+3.0%，环比略有改善（23Q1/Q2公司营业收入同比+1.3%/+0.3%），餐饮市场开拓卓有成效，B端保持成长速度，C端呈现环比改善，直营KA渠道收入下滑幅度有所收窄。产品端，公司不断强化自研自产自销的经营思路，聚焦大单品以优化产品矩阵，持续提升生产效率以保障产品的性价比和稳定性。渠道端，公司不断加强团队建设，进一步拆分事业部、以推行精细化管理；持续发力团餐/乡厨/电商等多元渠道，并注重提升产品与渠道的适配度，以实现多产品、多渠道的协同和兼顾。
　　23Q3毛利率同比-0.7pct，归母/扣非净利率同比+1.2/+1.0pct
　　23Q1-3毛利率同比-1.8pct至26.8%，其中23Q3毛利率同比-0.7pct至24.6%，主要系盈利能力较高的水饺产品收入短期承压。公司费用投放维持相对稳健，23Q1-3销售费用率同比-1.9pct至12.0%，其中23Q3同比-2.9pct至12.9%，主要系渠道结构优化及运营效率提高所致；23Q1-3管理费用率同比-0.2pct至2.8%，其中23Q3管理费用率2.9%、同比持平。最终23Q1-3归母净利率同比+0.3pct至10.2%，其中23Q3同比+1.2pct至7.4%；23Q1-3扣非净利率同比+0.6pct至8.9%，其中23Q3同比+1.0pct至6.6%。展望来看，公司加大改革力度，后续有望持续收效、实现高质量成长。
　　期待后续改革成效显现，维持“买入”评级
　　由于公司前期费用投放收效不佳，现公司经营策略稍有转变，由偏重收入导向（费用投放加大）转向偏重利润导向（费用投放稳健），因而我们略下调23-25年的收入预测，但略上调23-25年的利润预测，预计23-25年EPS为0.97/1.05/1.15元，给予24年17xPE，对应目标价17.85元（前次18.84元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。