目标价5.10元，维持“买入”评级
　　维尔利发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收15.93亿元（yoy+9.28%），归母净利2125万元（yoy-47.33%），扣非净利705万元（yoy-56.51%）。其中Q3实现营收4.54亿元（yoy+2.13%，qoq-36.49%），归母净利457万元（yoy-26.74%，qoq-23.14%）。根据期间费用情况，我们上调销售和管理费用率预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.07、0.17、0.30元（前值2023-2025年0.09、0.19、0.32元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20.0倍，考虑公司技术领先、运营能力突出，工程订单获取和执行有望加快，业绩弹性较高，给予公司24年30.0倍PE，目标价5.10元（前值5.47元），维持“买入”评级。
　　毛利率下滑，项目回款转好
　　前三季度公司毛利率yoy-4.6pp至22.3%，营收同比增长的背景下，期间费用率水平小幅下降，整体yoy-2.3pp至25.0%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4/9.4/5.7/3.6%，分别同比变动-0.2/-0.6/-0.5/-0.9pp。前三季度公司其他收益yoy-40.5%至1341万元，主要原因系增值税退税减少；投资收益yoy+31.6%至3250万元，主要来自于处置境外子公司收益；回款有所好转，信用减值损失为净冲回3048万元（yoy+123%），主要原因系老项目回款冲回应收账款坏账准备。前三季度公司净利率yoy-2.0pp至1.3%，3Q23公司净利率yoy-1.0pp、qoq+0.1pp至0.9%，净利率维持低位。
　　CCER重启取得实质性进展，公司业务有望受益
　　10月19日，生态环境部、市场监管总局联合发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，10月24日，生态环境部印发第一批4项方法学文件，CCER重启取得实质性进展。CCER市场有利于可再生能源、甲烷减排和节能增效等行业发展。维尔利深耕垃圾渗滤液处理十余年，技术优势明显；垃圾分类全面启动利好餐厨垃圾处理业务。公司聚焦项目盈利质量，积极组织参与CCER方法学开发，项目碳减排测算等工作，有望受益于自愿减排机制。
　　风险提示：工程项目执行进度不及预期，渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。