事件：公司发布三季报，3Q23收入9760万元，环比增长2%，同比增长43%。同时受益于产品结构改善以及降本措施，毛利率显著提升，单季度净利润-885万元，亏损环比同比均有大幅改善。
　　电磁屏蔽膜产品结构改善，两大客户增量可观：尽管Counterpoint数据显示三季度全球智能手机销量同比下滑8%，但公司三季度屏蔽膜销量环比和同比均出现明显增长。同时公司屏蔽膜高端产品（USB系列）销量大幅增加，明显改善了公司产品结构以及毛利率水平。伴随华为Mate60新机型发售，我们预期华为2023/2024年手机销量为4300万/8000万部，公司将受益于其出货快速增长，以及Mate/P系列机型对高端电磁屏蔽膜产品的需求。同时5.5G也将进一步提升对屏蔽效能的要求，带动公司产品单价上行。另一方面，公司海外大客户进展顺利，我们测算2022年海外大客户在手机电磁屏蔽膜市场占比约为46%。公司目前与三星SDI以及鹏鼎等头部企业均处于合作审厂阶段，或于2024年开始导入产品。
　　铜箔业务限产减亏，静待可剥铜放量：由于铜价自23年初开始逐步进入下降通道，公司普通铜箔价格及毛利均承压。自三季度开始，公司针对普通电子铜箔采取了一系列措施，包括调整产品内部结构、控量提价、提升产品良率和降低成本等，季度内铜箔业务亏损减少。另一方面，公司三季报披露，可剥离铜箔客户认证取得突破，进一步获得了小样订单，我们预期公司24年将进入放量期。可剥铜目前市场空间接近40亿人民币，其主要应用场景包括手机SoC的高端BT载板以及苹果/三星/华为等高端机型的类载板，而公司将充分受益于华为手机上游原材料的国产替代需求。
　　估值与建议：公司布局材料在A股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商估值水平。我们预测公司23/24/2025年净利润为-0.58亿/0.75亿/2.63亿元（原预测-0.46亿/0.94亿/2.76亿元），给予公司25x2025PE（vs58%2025-2028净利润CAGR；由于新产品放量仍需时间，2025年利润下调4.7%，估值无变化）以10%WACC折现对应当前目标价68元（对应73x2024PE）（原目标价72元，-6%，以9.5%WACC折现，对应60x2024PE），维持“优于大市”评级。
　　风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。