事件

　　2023年10月25日，味知香发布2023年前三季度报告。

　　投资要点

　　业绩整体承压，盈利能力持续改善

　　2023Q1-Q3总营收6.19亿元（同增2%），归母净利润1.07亿元（同减3%）；2023Q3总营收2.02亿元（同减12%），归母净利润0.33亿元（同减19%），主要系牛肉类产品销售同比大幅下降所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为26.16%/17.32%，分别同比+2pct/-1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为26.25%/16.10%，分别同比+2pct/-1pct，原材料压力减缓。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为4.80%/4.71%，分别同比+1pct/+1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为5.85%/6.15%，分别同比+2pct/+3pct，主要系销售区域扩展导致人员扩张，薪酬开支同比增加。

　　商超渠道环比增长，产能落地势能向上

　　分产品看，2023Q3肉禽类/水产类/其他营收分别为1.38/0.52/0.10亿元，分别同比-14%/-12%/+26%。肉禽类中，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类营收分别为0.81/0.37/0.16/0.04亿元，分别同比-23%/+3%/+9%/+2%，牛肉类产品三季度销售明显承压。水产类中，鱼类/虾类营收分别为0.29/0.23亿元，分别同比-11%/-14%。分渠道看，2023Q3加盟店/经销店/批发/直销及其他/电商客户营收分别为1.09/0.24/0.53/0.03/0.004亿元，分别同比-6%/-27%/-25%/-5%/-82%，今年公司开拓商超新业务，三季度实现收入0.09亿元，环比有上涨趋势。分区域看，2023Q3华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为1.87/0.06/0.02/0.001/0.04/0.001亿元，分别同比-13%/-16%/-20%/-63%/+65%/-23%。截至2023Q3末，经销商数量共3103家，较2023年年初净增加67家，其中加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1798/726/60/519家。产能上，“年产5万吨发酵调理食品项目”已投产，产能将随着实际经营需求逐步释放，“年产5千吨的食品用发酵菌液项目”目前在试生产。新产能的落地实现在优化产品口感的同时提升产品质量，为提高产品供货能力/稳定性提供保证。

　　盈利预测

　　我们看好公司深耕预制菜领域，并加强渠道建设。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.07/1.30/1.56元（前值分别为1.24/1.57/1.97元），当前股价对应PE分别为35/29/24倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、产能进展不及预期、市场竞争加剧、原材料上涨风险等。