事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入126.51亿元，同比下滑2.77%，归母净利润10.84亿元，同比下滑3.81%，扣非归母净利润10.49亿元，同比下滑6.01%。
　　单看Q3，实现营业收入39.32亿元，同比下滑11.59%，归母净利润2.68亿元，同比下滑17.55%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下滑14.37%。
　　观点：宏观行业调整影响学术推广和进院，业绩基本符合预期。
　　分板块来看：抗感染因美罗培南集采，呼吸制剂等化药板块受学术推广延迟影响。
　　丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入96.55亿元，同比增长1.76%，归母净利润16.02亿元，同比增长6.29%；
　　丽珠单抗：影响归母净利润-4.12亿元；
　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现归母净利润约6.12亿元，同比下降约4.17%。
　　按业务类型看：
　　化学制剂实现收入65.72亿元，同比下降9.20%。其中呼吸制剂产品实现收入11.12亿元，同比增长28.98%；抗感染产品实现收入4.00亿元，同比下降65.23%；消化道产品实现收入22.79亿元，同比下降12.93%；促性激素产品实现收入21.88亿元，同比增长4.94%；精神产品实现收入4.30亿元，同比增长7.60%。
　　原料药及中间体实现收入39.70亿元，同比下降2.07%。
　　中药制剂实现收入12.91亿元，同比增长49.48%。
　　诊断试剂及设备实现收入4.68亿元，同比下降6.88%。
　　保健品实现收入1.32亿元，同比增长60.12%。
　　生物制品实现收入1.13亿元，同比下降31.09%。
　　呼吸科重点布局、极具特色，后续多个产品即将上市。吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、吸入用异丙托溴铵溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液、妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液已获批上市；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已报产；2类新药XYP-001开展1期临床。公司注重药械组合研发，持续开发与自有吸入制剂配套医疗器械，可与妥布霉素吸入溶液配套使用的网式雾化器Mini360+获得二类医疗器械注册证，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。
　　盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.95亿元、16.02亿元、18.61亿元，增长分别为-7.1%、14.8%、16.1%，对应PE分别为16x，14x，12x。看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。