事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收21.25亿元，YoY+5.2%；归母净利润3.94亿元，YoY+8.7%；扣非净利润3.84亿元，YoY+8.2%。业绩表现符合此前市场预期。
　　优化产品结构；毛利率有所提升。1）单季度看：公司3Q23实现营收5.66亿元，YoY+4.23%；归母净利润0.59亿元，YoY-14.5%；扣非净利润0.58亿元，YoY-14.4%。2）盈利能力：3Q23毛利率同比提升3.6ppt至33.9%；净利率同比下滑2.0ppt至10.7%。1~3Q23毛利率同比提升2.9ppt至34.6%；净利率同比提升0.6ppt至18.6%。公司加强费用管控，盈利能力提升。
　　费用率保持在较低水平；支付货款/税金影响经营现金流。1~3Q23期间费用率同比增加1.0ppt至10.1%：1）销售费用率同比增加0.5ppt至2.6%；2）管理费用率同比增加0.1ppt至4.0%；3）财务费用率为-0.9%，去年同期为-1.7%；4）研发费用率同比减少0.4ppt至4.5%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据34.65亿元，较2Q23末增加7.6%；2）预付款项0.29亿元，较2Q23末增加6.9%；3）存货22.46亿元，较2Q23末增加5.8%；4）合同负债5.38亿元，较2Q23末增加6.6%。1~3Q23经营活动净现金流为-2.78亿元，去年同期为2.05亿元，主要是支付货款及税金同比增加所致。
　　恩瑞特新项目有所突破；深耕防务和空管雷达技术领先。1）9月12日，公司公告全资子公司南京恩瑞特投标的“南京至马鞍山市域（郊）铁路（南京段）工程和（马山段）工信号系统采购项目”发布了评标结果公示，恩瑞特为项目中标第一候选人，招标人为南京地铁建设有限责任公司。线路全长54.23公里，计划于2025年12月底实现全功能开通运营；恩瑞特对该项目的投标报价为3.8亿元。2）9月22日，公司公告全资子公司南京恩瑞特收到“风云四号02批气象卫星工程地面系统数据获取和测控系统（DTS）03星接收与发射分系统项目”的《中标通知书》，采购人为国家卫星气象中心，中标金额为9275.28万元。3）公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，防务产品覆盖机载火控、武器制导、机载成像等多个领域；同时拥有完备的空管一、二次雷达产品谱系，开展国产化自主可控升级。
　　投资建议：公司是我国雷达市场主力军，雷达产品谱系齐全，在持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，具有较大发展弹性。考虑到下游需求的节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023～2025年归母净利润分别为6.52亿元、8.15亿元、10.00亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为28x/22x/18x。我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。