事件
　　2023年10月26日，一鸣食品发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　业绩符合预期，利润持续修复
　　2023Q1-Q3总营收19.53亿元（同增8%），归母净利润0.35亿元（同比扭亏为盈）；2023Q3总营收6.88亿元（同增7%），归母净利润0.10亿元（同增360%），主要系加盟店数量增加/学生定奶业务和电商业务稳定增长/加强预算管理力度所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为30.18%/1.82%，分别同比-0.4pct/+5pct；2023Q3毛利率/净利率分别为29.80%/1.50%，分别同比-2pct/+1pct。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为19.23%/6.00%，分别同比-9pct/+1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为15.14%/10.05%，分别同比-9pct/+4pct。
　　现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为3.41亿元（同增49%），2023Q3经营活动现金流净额为1.48亿元（同增33%），主要系加盟店和学校渠道收入增加/上年同期交纳2021Q4延迟缴纳的税款/与供应商结算采用银行承兑汇票所致。
　　加盟渠道业绩贡献显著，门店数量稳健增加
　　分渠道看，2023Q1-Q3直营/加盟/经销/直销/线上营收分别为4.89/7.08/2.30/3.01/0.51亿元，分别同比-8%/+11%/-21%/+45%/+150%。2023Q3直营/加盟/经销/直销/线上营收分别为1.75/2.50/0.66/1.10/0.20亿元，分别同比-10%/+4%/-25%/+62%/+161%，其中加盟/线上渠道实现收入与盈利能力均有提升，毛利率分别同比+0.4pct/+0.3pct。分区域看，2023Q1-Q3华东/线上营收分别为17.27/0.51亿元，分别同比+4%/+150%。2023Q3华东/线上营收分别为6.00/0.20亿元，分别同比+2%/+161%。门店变动上，2023Q3华东地区直营/加盟门店分别较年初减少37家/增加158家，其中加盟门店数量增加贡献较多业绩增量。
　　盈利预测
　　我们看好公司在华东地区持续扩张门店，凭借低温奶和烘焙产品双管齐下，有望打开外埠市场。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.13/0.21/0.29元（前值分别为0.21/0.31/0.43元），当前股价对应PE分别为88/54/39倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。