事件
　　2023年10月26日，五芳斋发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　业绩符合预期，盈利端短期承压
　　2023Q1-Q3总营收24.15亿元（同增7%），归母净利润2.41亿元（同增6%）；2023Q3总营收5.50亿元（同增21%），归母净利润-0.15亿元（去年同期为-0.14亿元）。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为38.57%/9.96%，分别同比-6pct/-0.1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为28.67%/-2.79%，分别同比-5pct/+0.3pct，主要系成本大幅上涨所致。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为18.78%/5.76%，分别同比-6pct/+0.4pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为25.23%/6.87%，分别同比-6pct/-2pct，主要系公司稳步推进控费降本措施所致。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为4.46亿元（同增15%），2023Q3经营活动现金流净额为-1.90亿元（同增57%）。
　　粽子收入稳步提升，全渠道布局顺利
　　分产品看，2023Q1-Q3粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别为18.81/1.55/1.13/2.18亿元，分别同比+11%/-13%/+2%/-4%。2023Q3粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别为2.99/1.55/0.42/0.38亿元，分别同比+60%/-13%/+5%/+7%。主业粽子系列产品收入保持高速增长，月饼中秋销售承压。分渠道看，2023Q1-Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为2.99/7.88/2.71/8.80/1.28亿元，分别同比+28%/+6%/-13%/+12%/-10%。2023Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为0.82/3.40/0.25/0.61/0.27亿元，分别同比+10%/+29%/-1%/+7%/+22%。全渠道营收保持稳健增速，公司后续计划打通线上线下全渠道触点，增强产品与消费者的触达率，保持渠道竞争力。分地区看，2023Q1-Q3华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为11.72/3.22/1.16/1.05/0.91/0.17/0.14/0.11/5.18亿元，分别同比+9%/+7%/+2%/+7%/+13%/+15%/+16%/+9%/+2%。2023Q3华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为1.72/2.28/0.11/0.12/0.08/0.02/0.01/0.03/0.97亿元，分别同比+8%/+55%/+5%/+194%/+339%/-1%/-10%/+3%/-14%，全国化进展顺利。截至2023Q3末，经销商数量为737家，较年初增加30家，公司持续提升经销商占比，强化渠道管理，对操作终端的经销商实行倾斜性政策支持，提高现有存量终端网点增长。
　　盈利预测
　　我们看好五芳斋粽子龙头地位，“食品+餐饮“双轮驱动为业绩增长提供动能。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.56/2.00/2.49元（前值分别为1.63/2.06/2.59元），当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。