事件概述

　　登康口腔发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比+3.58%；归母净利润1.08亿元，同比+1.74%;扣非归母净利润0.87亿元，同比+2.40%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.44亿元，同比-5.79%；归母净利润0.42亿元，同比-12.57%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.95亿元，同比+207.24%。

　　分析判断:

　　收入端：冷酸灵线上增速稳健，行业线下需求有所减缓。

　　根据欧睿数据显示,2022年中国口腔护理行业市场规模同比-7.60%至482.09亿元，而根据尼尔森零售研究数据显示，2023年上半年，国内线下牙膏市场整体销售规模为111.8亿元，较上年同期-6.5%，我们认为线下口腔消费需求下滑对公司线下渠道增速具有一定影响；但从久谦中台数据来看，公司核心品牌冷酸灵天猫线上渠道2023Q3同比增长10.46%，我们认为公司在市场地位仍保持强劲下（根据公司2023半年报显示，牙膏线下第四，抗敏感细分领域第一），线上渠道提质增效，全渠道协同发展势头良好，收入端短暂承压无需过度担忧，仍看好抗敏感龙头后续发力。

　　盈利端：毛利率表现优异，期间费用率有所上升

　　盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为44.19%、10.65%，同比分别+2.77pct、-0.19pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为46.88%、12.11%，同比分别+6.04pct、-0.94pct，毛利率的较大提升我们预计主要系高毛利的线上渠道占比持续增长所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为32.67%，同比+2.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.22%、4.36%、3.29%、-1.21%，同比分别+2.38pct、+0.36pct、+0.60pct、-0.38pct，财务费用率的下降主要系公司本期定期存款增加，利息收入同步增加所致；其中Q3公司期间费用率为33.08%，同比+4.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.31%、4.03%、3.89%、-1.15%，同比分别+4.03pct、+0.40pct、+1.46pct、-0.95pct。

　　投资建议

　　从行业角度来看：公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看：公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。由于行业线下需求或存短期压力，我们调整此前的盈利预测，将公司2023-2025年营收15.41/18.27/21.36亿元分别调整为14.14/17.22/20.51亿元，将EPS0.92/1.10/1.30元分别调整为0.83/1.02/1.25元，对应2023年10月26日收盘价28.70元/股，PE分别为34/28/23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）行业竞争加剧；2)渠道推进不及预期；3)营销模式不受市场认可。