3Q23收入同比基本持平
　　公司公告1~3Q23营收、归母净利、扣非净利24.6、7.0、6.0亿元（-4%、+243%、+317%yoy），剔除去年同期新冠疫苗影响，我们预计常规疫苗收入同比个位数增长，利润大幅增长主因1~3Q22计提新冠相关减值致基数较低。3Q23实现收入、归母净利、扣非净利7.3、1.9、1.7亿元（-0.5%、+126%、+195%yoy）。我们预计2023-25年归母净利11.1/14.5/19.0亿元，考虑到PCV13稳步放量，给予公司2023年PE估值35倍（可比公司Wind一致预期PE中值33倍，基于方差较大采取中值；考虑公司国际化潜力给予溢价），对应目标价34.71元（前值36.70元），维持“买入”。
　　季度销售略受诊疗环境影响：PCV13延续增势，四联苗有所回落
　　1）我们预计1～3Q23DTaP-Hib收入7~8亿元（1～3Q229~10亿元），3Q23收入约2亿元（2Q22约2~3亿元），预计主因新生儿出生量波动。四联苗为成熟品种、增长依赖POV渗透，未来预计保持平稳增长；2）我们估算1～3Q23HepB收入约~5亿元，同比基本持平，预计2023年保持平稳；3）我们预计1~3Q23PCV13收入~10亿元（1~3Q227~7.5亿元），3Q23收入3~4亿元，公司已完成30个省份准入、覆盖率2023年目标提至60%，我们预计23年收入有望同比+30~40%至13~14亿元。
　　在研管线顺利推进
　　1）9M23人二倍体狂苗获批，为国内第二家获批，考虑生产及批签发节奏，我们预计有望于2H24开始贡献收入；2）我们预计冻干痘苗有望于1H24获批；3）IPV和MenACYW已获得III期临床试验总结报告，rEV71二期完成，RV5、IIV4处于临床一期，五联苗、百白破脊灰、麻腮风、破伤风、四联苗获批临床，有望逐步推进补充产品阵列；3）新冠疫苗研发方面，灭活海外三期中，二代苗在灭活及mRNA双路径推进中。
　　疫苗国际化：PCV13获印尼批件，2024起有望贡献增量
　　1）10M23公司PCV13获得印尼上市许可，2022年印尼新生儿约443万人，已获批PCV13企业包括辉瑞、沃森等，公司将积极参与当地疫苗招投标，有望于2024年逐步获得订单，未来实现本地化生产后有望进一步扩大份额。此外，公司已与巴基斯坦、沙特、印度等就PCV13及水痘疫苗签署合作协议。2）财务指标：1~3Q23公司销售费率34.3%，同比-0.3pct；管理费率7.0%，同比-0.3pct，我们预计主因费用控制；研发费率14.6%，同比-8.0pct。1~3Q23经营净现金流同比提升140%至6.3亿元，主因上年同期支付特许权使用费。
　　风险提示：研发不达预期，产品推广不达预期。