23Q3归母净利同环比下滑
　　钱江摩托发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收40.98亿元（yoy-8.52%），归母净利4.10亿元（yoy-0.03%），扣非净利3.22亿元（yoy-18.77%）。其中Q3实现营收12.02亿元（yoy-36.66%，qoq-23.12%），归母净利1.30亿元（yoy-38.10%，qoq-36.90%）。考虑到行业需求承压，市场竞争激烈，我们调整公司2023-2025年归母净利润至4.3/5.1/6.3亿元（前值5.5/7.5/9.7亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16.4倍，给予公司24年16.4倍PE，目标价15.74元（前值19.95元），保持“买入”评级。
　　需求转弱，大排量摩托销量承压
　　公司三季度营收同环比均出现回落，我们认为主要系国内大排量摩托车市场需求走弱，经销商提货积极性下降。据摩托车商会数据，23M9我国大排量摩托车（250cc以上）累计销量同比下滑10.6%至41万辆，其中Q3销量15.2万辆，同比下滑35.3%，环比微增3%。Q4国内大排量摩托市场将逐步进入淡季，内销压力或延续。公司大排量摩托内销占比较高，Q3销量为2.49万台，同比下降超50%，其中出口业务受渠道改革的阶段性影响，同比增长表现或暂承压。
　　产品结构优化助毛利率改善，竞争加剧致销售费率提高
　　23Q3公司毛利率为27.99%，环比+0.62pct，同比+0.48pct。我们认为毛利率同环比表现改善，主要系公司产品结构优化。23Q3公司销售费率/管理费率分别为4.81%/6.88%，同比+2.10pct/+2.86pct，环比+2.10pct/+2.34pct。主因或在于行业需求转弱，市场竞争激烈，公司推出促销手段、加强新品推广应对。23Q3研发费率同环比2.02pct/-0.14pct至6.04%，净利率为10.72%，同环比分别+0.24pct/-2.12pct。
　　大排量摩托新品发力，渠道建设推动出口加速
　　展望后市，公司产品端开始发力，已于三季度推出闪600、赛800等新品车型，以及赛600亮剑等简配版本，有望带动销量表现改善;渠道端，随着QJMOTOR海外自建渠道逐步完善，公司大排量摩托出口业务或将重新加速，贡献业绩增量。此外，公司仍在积极拓宽产品线，切入全地形车产业布局，已储备产品并开始验证，未来有望为公司提供新增长点。
　　风险提示：国内大排量摩托车市场需求不及预期，行业竞争加剧；出口不及预期。