23Q3营收/归母净利同比+4.9%/-10.0%，下调至“增持”评级
　　科顺股份23前三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利62.4/0.8/0.1亿元，同比+4.8%/-69.4%/-95.7%。其中23Q3营收/归母净利19.0/0.2亿元，同比+4.9%/-10.0%，低于我们此前的归母净利预期（1.19亿元），主因公司本季度计提1.3亿资产减值损失。考虑到目前新开工偏弱，叠加公司近期计提较多信用减值损失，下调23-25年归母净利预测为1.4/4.1/6.3亿元（前值3.4/6.6/8.4亿元），考虑到23年公司信用减值风险仍扰动较大，但该因素有望随公司收益质量改善消除，故采用24年PE估值，考虑到公司大额计提信用减值后，有望轻装上阵，给予公司24年22xPE（可比公司17.5x），目标价7.60元（前值11.21元），下调至“增持”。
　　23Q3毛利率同环比修复，竞争激烈销售费用率同比上升
　　23前三季度综合毛利率21.2%，同比-0.42pct，23Q3毛利率21.4%，同/环比+2.4/+0.6pct，主要系成本端沥青价格有所下降。23前三季度期间费用率15.6%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.0%/3.7%/4.0%/0.8%，同比+1.1/-0.1/-0.3/-0.1pct，Q3期间费用率16.9%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.3%/3.7%/4.5%/0.4%，同比+2.0/-0.6/-1.6/-0.4pct，其中销售费用率上涨主要系下游行业需求持续减弱，行业内部竞争加剧，公司继续加大市场投入及对核心经销商的支持赋能。
　　归母净利率同比下降，计提大额应收坏账准备影响净利率表现
　　23前三季度归母净利率1.3%，同比-3.2pct；23Q3为1.1%，同/环比-0.2/+1.0pct。主要系23Q2/Q3公司计提信用及资产减值准备1.3/1.4亿元，影响公司盈利水平。23Q3末公司资产负债率/有息负债率61.8%/31.5%，同比+5.3/+14.7pct，主要系公司8月23日发布22.0亿元的可转换公司债券，募集资金主要用于扩建基地、工厂改造以及补充流动资金。23Q3经营净现金流-8.5亿元，同比-1.39亿元，其中23Q3为-0.94亿元，同/环比-0.63/+0.03亿元。
　　可转债顺利发行，后市减值风险仍需警惕
　　公司发行可转债21.98亿元方案获证监会注册批复并顺利发行上市，此次募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造以及补充流动资金，为公司未来的增资扩产提供资金保障，提高公司生产效率，降低制造费用，巩固扩大公司在防水材料领域的领先地位。截至23H1，公司账面剩余按单项计提坏账准备的应收账款账面价值3.9亿元，后市减值风险仍需警惕。
　　风险提示：下游地产风险加剧；原材料价格大幅上涨；应收账款减值风险。