事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收8.2亿元/同比+131%/恢复至19年同期94%，实现归母净利2.6亿元/同比扭亏/恢复至19年同期140%。其中，Q3实现营收3.3亿元/同比+165%/恢复至19年同期96%/环比+30%，实现归母净利1.2亿元/同比扭亏/恢复至19年同期106%/环比+54%。
　　暑期客流增长强劲，营收表现受免票政策影响
　　受益于补偿性需求释放，国内文旅市场强势复苏，公司紧抓复苏机遇，加大宣传营销力度，通过打造“欢乐水世界”、“26℃森系营地”、“暑期研学”丰富完善消费场景，并推出毕业季五大优惠，进一步带动暑期客流增长。此外，5月成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段顺利建成通车，景区外部交通改善红利也在逐步释放。2023年1-9月峨眉山景区游客接待量达380万人次/同比增长163%。但由于公司实施门票优惠政策，导致前三季度收入增速低于客流增速。
　　中秋国庆客流维持高增，持续推进景区提质改造
　　中秋国庆假期，峨眉山景区接待游客22.8万人次，较19年同期增长59%，实现门票收入2117.7万元，较19年同期增长14%，我们预计景区周边交通改善对Q4后续客流仍有一定支撑。中长期看，公司不断优化旅游产品供给，积极拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，持续推进主景区金顶索道改造，未来有望改善公司旺季接待瓶颈，增厚公司利润。
　　盈利能力显著提升，费用整体可控
　　公司前三季度/Q3毛利率分别为51.5%/56.2%，较19年同期分别提升8.3/8.5pct。费用方面，前三季度公司期间费用率为17.5%/较19年同期提升2.2pct，销售/管理/财务费用率分别较19年同期提升1.2pct/0.4pct/0.6pct，主要因公司收入未恢复和营销投入增加。其中，Q3期间费用率为14.9%/较19年同期提升5.2pct，销售/管理/财务费用率分别较19年同期增长1.8pct/0.3pct/3.1pct，Q3财务费用率变动较多主要因19年同期利息收入较多。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为28%/32.1%，较19年同期分别提升6.7/0.3pct。
　　行业估值的判断与评级说明：
　　公司资源禀赋优势显著，积极推进产业创新及主景区改造扩容，展现出公司较强经营活力，未来业绩提升空间可观。我们预计公司2023-25年归母净利各为2.8、3.2、4亿元，对应PE各为18X、16X、12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。