事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收102.92亿元（-34.15%），归母净利润5.31亿元（-78.13%），扣非净利润4.82亿元（-80.01%），经营性现金3.67亿元（+597.92%）2023年Q3实现营收34.50亿元（-29.25%），归母净利润0.78亿元（-85.84%），扣非净利润1.50亿元（-71.88%）。
　　三季度业务增速放缓，信用减值影响表观业绩。2023年1-9月，公司常规诊断服务实现营业收入40.80亿元（+17.07%），其中Q1、Q2、Q3收入分别为12.22/15.05/13.53亿元，同比增长26.21%/21.79%/5.62%，前三季度ICL服务实现营收37.11亿元（+21.16%），单Q3增长10.01%至12.32亿元，三季度增速放缓主要是受到行业政策环境变化影响，同时营收结构调整导致Q3毛利率较Q2环比下降0.66pct至32.15%。2023年1-9月，公司渠道产品业务实现营收62.21亿元（+6.07%），单Q3为21.07亿元（+4.14%）；自研产品营收3.29亿元（+30.56%），单Q3为1.00亿元（+9.89%）。此外，公司三季度新增信用减值损失1.01亿元，致使Q3净利率降至5.22%，随着行业环境改善及应收账款有序收回，我们预计Q4起公司业绩有望较好改善，逐步回归至真实水平。
　　持续完善终端服务模式，运营及交付能力不断提升。公司已形成“1家总部+4家大区+36家省级+56家精准中心+近700家合作共建”的实验室网络布局，可满足全国一线临床精准检测需求，可提供检测项目3,300+，覆盖医疗机构2.2w+，超95%标本物流送达时效可实现省内12h、跨省36h，80%报告单24h送达；晓飞检已服务医院检验科180+家，覆盖84个城市，与20+互联网医院达成战略合作，实现远程诊疗闭环。此外，公司积极开展医学AI研发，数字化运营能力持续增强，旗下AI辅助诊断产品累计参与报告约200百万份，原研软件PathoInsight-PDL1获二类医疗器械注册证。基于深度融合信息化及数字化，公司运营效率持续提升，未来整体盈利能力有望进一步优化。
　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。考虑到行业环境变化影响短期业务节奏，我们下调公司2023年营业收入目标至138.57亿元，对应下调2023-2025年归母净利润至8.41亿元、11.47亿元、14.26亿元，同比-41.36%、+36.40%、+24.30%，EPS为1.34/1.83/2.27元，当前股价对应2023-2025年PE为17/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险、政策变化不确定的风险。