业绩短期承压，关注双十一表现
　　2023Q1-Q3总营收59.99亿元（同减14%），归母净利润1.91亿元（同减33%），其中2023Q3总营收入20.13亿元（同减5%），归母净利润0.02亿元（同减98%），业绩短期承压，系受市场及平台变化影响（线上渠道营收下降、固定费用占比增加）所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率28.54%（+0.4pct），净利率3.18%（-1pct）；2023Q3毛利率27.74%（-2pct），净利率0.07%（-4pct）。费用端，2023Q3销售费用率为20.70%（+2pct），管理费用率为5.89%（+1pct），营业税金及附加占比为0.54%（-0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为0.39亿元（同减82%），2023Q3经营活动现金流净额为9.61亿元（同增65%）。截至2023Q3末，合同负债为1.97亿元，环比下降0.29亿元。
　　直营+团购业务发力，门店扩张有望提速
　　分渠道看，2023Q3电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收为8.52/6.7/6/1.23亿元，同比-19%/-7%/+35%/+8%，直营零售、团购业务持续发力。分区域看，2023Q3华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别6.21/2.21/1.89/1.8/0.58/9.75亿元，同比+3%/+8%/+12%/+30%/+21%/-17%。截至2023Q3末，公司现有门店数3344家，净增加45家。2023Q3已签约待开业门店共39家，其中直营、加盟分别为7/32家。
　　盈利预测
　　我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.82/0.94/1.23元（前值分别为1.00/1.30/1.68元），当前股价对应PE分别为25/22/17倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。