23Q3归母净利同比+16%，维持“增持”评级
　　圣泉集团于10月27日发布三季报，2023年前三季度实现营收66.9亿元（yoy-5.4%），归母净利4.8亿元（yoy+0.9%），扣非净利4.4亿元（yoy-0.2%）。其中Q3实现营收23.3亿元（yoy+1.3%，qoq-0.4%），归母净利1.7亿元（yoy+16.1%，qoq-8.8%）。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为6.70/9.21/12.18亿元，对应EPS分别为0.86/1.18/1.56元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位、在投项目成长性以及生物质板块推进顺利，给予公司24年19倍PE，目标价22.42元，维持“增持”评级。
　　下游客户开拓顺利，各板块销量同比增长
　　公司前三季度积极拓展市场，各板块销量实现同比增长。酚醛树脂板块，公司22年新增产能投产后陆续贡献增量，23年前三季度销量同比+32.1%至36.4万吨，但单价同比-24.5%至0.70万元/吨，实现营收同比-0.3%至25.5亿元；铸造用树脂/电子化学品销量分别同比+11.7%/+17.2%至11.6/5.1万吨，单价同比-32.7%/-19.6%至1.0/1.7万元/吨，实现营收同比-24.8%/-5.8%至11.7/8.7亿元。原材料价格下降幅度较大，前三季度公司综合毛利率同比+1.9pct至22.3%，前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/+0.3/+0.3/+0.5pct至3.5%/4.0%/4.7%/0.6%。
　　高附加值项目有序推进，生物质化工业务未来可期
　　据半年报，酚醛树脂方面，公司自主研发出电解铝阳极用导电型酚醛树脂，在高强高耐热酚醛树脂的研究及产业化上实现技术突破。电子化学品方面，珠海圣泉电子化学品二期工程将于今年10月份投产，珠海一期装置已进行升级改造，公司电子级酚醛树脂及各类电子级环氧树脂产能将达到10万吨。生物质方面，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”生产线已于5月份投产；公司正全力建设万吨级硬碳负极产线，并同步规划5万吨硬碳的产能设计，预计在23年底产量可达到4000吨。公司大庆项目硬碳前驱体年产能可达15万吨，有望助力钠离子电池产业化。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。