2023年Q3公司归母净利润1.2亿元，环比下降40％，略低于市场预期。23年前三季度公司营收142亿元，同减14%，归母净利润4.7亿元，同减55%，其中Q3公司营收50亿元，同减3％，环增7%，归母净利1.2亿元，同减73%，环减40%，扣非归母1.1亿元，同减77%，环减31%；Q3毛利率9.6%，同减8.9pct，环减3.0pct，归母净利率2.4%，同减6.1pct，环减1.8pct，略低于市场预期。
　　23Q3电池箔出货环增20%+，单吨盈利小幅下滑，加工费维持稳定。公司前三季度电池箔出货9.4万吨左右，同增25%，其中23Q3预计出货3.8万吨左右，环增20%+，公司10-11月排产稳定，我们预计公司Q4出货环比微增，23年电池箔出货达13-14万吨，同增20-30%。盈利方面，我们测算Q3单吨扣非利润0.35万元左右，环比下滑10%，电池箔加工费Q3维持稳定，公司费用摊薄影响单位盈利水平，Q4单吨利润预计环比持平，全年单吨利润预计0.4万元左右。
　　包装箔海外厂并表导致亏损，空调箔+板带盈亏平衡。前三季度单双零箔出货16万吨左右，同减35%左右，其中Q3出货5万吨左右，环比持平，Q3公司收购Slim铝业100%股权完成并表，目前具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外工厂生产成本较高，Q3海外工厂导致0.4-0.5亿元亏损，食品包装箔合计亏损0.2亿元左右，海外基地后续可转换为电池箔产能，预计24-25年可逐步扭亏为盈。空调箔Q3淡季，出货6万吨左右，基本维持盈亏平衡。
　　Q3存货水平提升，经营性现金流环比明显下降。23年前三季度费用率7.2%，同增0.3pct，其中Q3期间费用3.2亿元，同减8%，环减9%，费用率6.4%，同环比-0.4/1.1pct，销售费用率环减0.8pct，研发费用率环减0.6pct；Q3末存货37亿元，较年初增长7%，较Q2末增长17%；Q3经营活动现金流净额-3.2亿元，环比下降131%。
　　盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求较弱，我们下修公司2023-2025年归母净利润至6.1/7.5/10.0亿元（原预期为8.0/10.7/13.6亿元），同比-56%/+24%/+33%，对应PE为21x/17x/13x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024年22xPE，目标价18.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。