息差韧性凸显，资产质量向好
　　1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+1.9%、+1.7%、-0.5%，增速较1-6月-2.6pct、-3.1pct、-4.4pct，主要关注点包括息差降幅收窄、资产质量优中向好、信用成本同比下行。鉴于资产质量向好，我们预测2023-25年EPS为1.18/1.25/1.33元，预测23年BVPS为12.36元，A/H股对应PB0.47/0.36倍。A/H股可比公司23年Wind一致预期PB0.52/0.36倍，（10/27）公司作为财富管理特色大行，战略成效显现，应享有估值溢价，我们给予A/H股23年目标PB0.60/0.50倍，A/H股目标价7.42元/6.61港币，维持增持/买入评级。
　　规模增长放缓，息差韧性凸显
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.0%、+9.6%、+9.5%，较6月末-0.8pct、-0.4pct、-0.3pct，规模扩张有所放缓。23Q3新增信贷中，零售/对公/票据增量占比分别为12%/53%/35%，9月末票据在总贷款中占比较6月末+0.5pct至3.6%，零售、对公贷款在总贷款占比较6月末分别-0.3pct、-0.2pct。9月末存款活期率较6月末-2.2pct至33.4%。1-9月净息差较1-6月微降1b至1.30%，息差降幅收窄（23H1较23Q1下行2bp）。我们测算息差降幅较小主要由于生息资产收益率韧性较强，而计息负债成本率在存款定期化趋势下有所提升。
　　非息收入增速放缓，夯实资本能力
　　1-9月非息收入同比+10.5%，较上半年-8.9pct。1-9月中间业务收入同比-2.2%，增速较1-6月-1.4pct，1-9月中收/营收较1-6月-0.7pct至17.2%。中收边际承压主要受资本市场波动影响。1-9月其他非息收入同比+24.1%，增速较H1下行19pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.65%、9.98%，较6月末+0.08pct、+0.14pct。1-9月年化ROE、ROA分别同比-0.53pct、-0.05pct至9.83%、0.69%。
　　资产质量优中向好，信用成本同比下行
　　9月末不良率、拨备覆盖率为1.32%、199%，较6月末-3bp、+6pct，资产质量持续优化。对公、零售不良率较6月末+1bp、-9bp至2.03%、0.89%。零售资产质量优化，主要由于按揭/信用卡较6月末分别-7bp、-25bp。9月末关注率较6月末-1bp至1.51%，隐性风险指标优化。对公、零售关注率较6月末-5bp、+8bp至1.76%、1.13%。我们测算Q3年化不良生成率为0.32%，较Q2下行0.19pct。Q3年化信用成本同比-0.20pct至0.62%。1-9月资产减值损失同比-5.95%，其中贷款信用减值损失同比-4.26%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。