事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入20.07亿元，同比减少5.96%，归母净利润3817万元，同比减少0.51%，扣非归母净利润2303万元，同比减少26.06%。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入7.38亿元，环比增长11.81%，同比增长29.78%；实现归母净利润845万元，环比减少55.62%，同比增加45.72%；实现扣非归母净利润488万元，环比减少41.00%，同比减少44.62%。
　　点评：经营环比持续增长，研发费用增长影响业绩价：2023年前三季度，公司毛利率为8.29%，同比提升0.78pct；2023Q3，公司毛利率为8.43%，环比提升0.73pct，同比下降0.29pct。看金属价格，2023Q3，锡期货结算价均价为22.35万元/吨，环比提升8.05%，铜期货结算价均价为6.87万元/吨，环比提升2.34%。商品价格上涨背景下公司毛利率环比提升，或由产品结构优化所致。
　　环比来看，主要增利项为：毛利（+1142万元）、少数股东损益（+19万元）；主要减利项为：税金及费用（-1091万元）、其他/投资收益等（-964万元）、公允价值变动（-24万元）、减值损失（-82万元）、营业外收支（-13万元）、所得税（-46万元）。剔除非经常项和研发费用影响，公司主营业务利润环比改善。
　　同比来看，主要增利项为：毛利（+1261万元）、其他/投资收益等（+727万元）、公允价值变动（+166万元）、少数股东损益（+1万元）；主要减利项为：税金及费用（-1623万元）、减值损失（-38万元）、营业外收支（-100万元）、所得税（-131万元）。
　　核心看点：1）铜基粉体板块：重庆基地和泰国基地产能23年下半年投产后整体铜基粉体产能将达4万吨，公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000吨；公司持续推进产品结构升级，同时公司计划往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，未来盈利能力有望持续提升。3）3D打印粉体材料板块：有研增材500吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益3D打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。
　　投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充，3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们调整2023-2025年归母净利润分别为0.64、0.93、1.27亿元，对应2023年10月27日收盘价的PE分别为46、32、23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，研发进度不及预期。