燃料成本回落，热电联产业绩同比提升。2023年，燃料成本高位回落，公司燃机和燃煤热电联产电厂业绩同比显著提升。截至2023年9月30日，公司并网运营总装机容量为2921.90MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产257MW。
　　信用减值损失影响三季度利润。2023年前三季度，公司共计提信用减值损失2265.38万元，其中2023年第三季度计提2538.8万元，影响当期净利润。
　　毛利率略有上升，销售、管理费用率有所提高。2023前三季度，公司毛利率为17.51%，同比提升0.08pct。由于公司数字能源业务市场开拓力度加大，销售费用同比增长44.66%至0.95亿元，销售费用率同比提升0.27pct至1.11%。同时，随着业务开拓，公司职工薪酬、中介机构费等有所增加，导致管理费用同比增长41.92%至3.68亿元，管理费用率同比提升1.41pct至6.07%。
　　盈利预测和投资评级考虑到能源成本回落带动公司热电联产业务高速增长，前三季度业绩明显增长，我们略调高公司2023/2024/2025年归母净利润预测至12.71/15.90/19.54亿元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；能源成本后续抬升导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；用电、用汽需求不及预期风险；资产处置损失风险；商誉减值风险。