事件：近期公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收164.04亿元，同比增长0.8%；归母净利润16.33亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利15.74亿元，同比增长18.5%。其中2023年第三季度，公司实现营收53.9亿元，同比增长0.3%、环比增长3.2%；归母净利润5.63亿元，同比增长38.9%、环比增长15.1%；扣非归母净利5.47亿元，同比增长59.1%、环比增长21%，业绩超此前我们的预期。
　　业绩分析：公司抢抓冶炼生产，实施降本增效并加大销售力度，使得在锌价同比下滑的情况下，实现利润同环比增长。上半年公司实现所属冶炼企业全部盈利，特别呼伦贝尔驰宏实现成立以来首次盈利，预计三季度延续这种趋势。量：
　　Q1-3公司矿山产量同比小幅增加，冶炼产量增幅较大。
　　Q1-3公司铅锌金属产量分别为6.68、19.11万吨，同比分别增长6.0%、11.2%；生产铅产品、锌产品、锗产品含锗、银产品、黄金数量分别为13.21万吨、38.64万吨、44.31吨、116.09吨、96.59千克，同比分别变化28.1%、18.7%、39.3%、22.4%、77.4%。Q3单季度，公司生产铅锌金属量分别为2.52、6.92万吨，同比分别增长4.1%、14.8%，生产铅锌产品分别4.94、12.24万吨，同比分别增长36.5%、37.5%，锗产品含锗产量12.21吨，同比下滑19.4%。价：
　　Q3铅锌价格分别同比变化6.8%，-14.2%，环比分别变化5.3%、0.6%。
　　财务分析：毛利率提升，期间费用下降。公司Q1-Q3毛利率为16.75%，同比+1.37pct，Q3单季度毛利率为17.96%，同比+3.84pct，环比+1.80pct。
　　Q1-3公司销售/管理/财务/研发费用分别0.26/5.40/0.74/0.34亿元，同比变化+35.1%/+0.1%/-53.4%/-3.6%，其中销售费用增加主要系公司销售人员薪酬增加所致，财务费用减少主要系债务规模压降，利息支出减少所致。减值影响减弱，公司2023年Q1-3计提资产减值损失1567万元，同比减少63%，此外公司Q1-3还转回信用减值损失2146万元。
　　未来看点：国内最大的铅锌采选冶一体化企业，期待集团资源注入。公司拥有铅锌矿山6座，保有铅锌资源储量3200万吨，平均地质品位15.98%；锗产品含锗产能60吨/年，约占全球的三分之一，资源禀赋高；金鼎锌业、青海鸿鑫及云铜锌业等集团铅锌资源有望注入上市公司，成长可期。
　　投资建议：公司铅锌资源丰富，内部继续挖潜+集团资源注入可期，业绩有望保持增长，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润20.45/21.72/25.05亿元，同比分别增加205.3%/6.2%/15.3%，EPS分别为0.40/0.43/0.49元/股。以2023年10月27日收盘价计算，公司2022/2023/2024的PE为13/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铅锌价格下跌风险，项目增产不及预期风险。