事件
　　公司公告2023年三季报。2023年前三季度，公司实现总营收24.15亿元（+6.71%），归母净利2.41亿元（+5.65%），扣非归母净利2.31亿元（+3.78%）。
　　23Q3，公司实现总营收5.50亿元（+20.86%），归母净利-0.15亿元（22Q3为-0.14亿元），扣非归母净利-0.16亿元（22Q3为-0.17亿元）。
　　餐食、其他产品Q3收入增长有所提速
　　1）餐食、其他产品Q3收入增长有所提速。2023年前三季度，公司粽子、月饼、餐食、其他产品收入分别为18.81、1.55、1.13、2.18亿元，同比+10.58%、-13.32%、+2.41%、-3.88%；23Q3粽子、月饼、餐食、其他产品收入分别为2.99、1.55、0.42、0.38亿元，由于23年端午节后置，部分粽子类产品收入及利润在Q3确认，月饼、餐食、其他产品收入增速分别为-13.26%、+4.93%、+6.67%，受中秋节后置影响、今年部分月饼产品收入在Q4确认，餐食、其他产品增长较上半年有所提速。
　　2）连锁门店增速较快，经销商、电商增长稳健。2023年前三季度，公司连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道收入分别为2.99、7.88、2.71、8.80、1.28亿元，同比+27.50%、+6.45%、-12.73%、+11.65%、-10.21%，人流量复苏后，连锁门店增速较快。
　　3）各地区增长稳健，华东Q3净增36家经销商。分区域看，2023年前三季度，华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外增速分别为8.80%、7.00%、2.31%、7.15%、12.87%、14.52%、16.15%、8.87%。从经销商拓展看，23Q3公司净增44家经销商，其中华东地区净增36家经销商。
　　盈利能力较稳健，Q3净利率同比+0.33pct
　　1）净利率较稳健。2023年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为38.57%/9.96%，同比-0.50/-0.14pct。23Q3，公司销售毛利率/净利率分别为28.67%/-2.79%，同比-0.03/+0.33pct。
　　2）Q3费用率有所下降。2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.78%/5.76%/0.84%/-0.15%，同比+0.02/+0.40/+0.22/-0.53pct。
　　23Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-1.68/-0.44/-0.27pct，粽子部分收入在Q3确认影响费用率分母；从绝对值看，销售/管理费用分别同比+18.83%/-2.90%至1.39/0.38亿元。
　　投资建议
　　公司专注粽子等节令食品，线下渠道壁垒强，粽子品牌势能高，月饼、烘焙大有可为。我们预计公司23/24/25年归母净利为1.91/2.42/3.11亿元，增速38.65%/27.14%/28.23%，对应10月26日PE21/16/13倍（市值40亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。