事件：公司2023年10月29日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收129.6亿元，YoY+5.5%；归母净利润5.1亿元，YoY+1.6%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+0.15%。公司业绩表现符合市场预期，利润下降主要是成本上升导致。综合点评如下：
　　3Q23业绩有所波动，但毛利率有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收44.6亿元、51.8亿元、33.2亿元，YoY+21.1%、+2.8%、-6.9%；分别实现归母净利润1.8亿元、2.1亿元、1.2亿元，YoY+9.3%、+7.6%、-15.1%。3Q23业绩有所波动。2）3Q23毛利率为25.7%，同比增长1.86ppt；净利率为3.8%，同比减少0.40ppt。2023年前三季度综合毛利率为19.7%，同比增长0.71ppt；净利率为4.1%，同比减少0.15ppt。
　　应收规模较年初增长50%；销售回款增加改善经营活动净现金流。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为14.9%，同比增长0.73ppt。其中：1）销售费用率2.3%，同比增长0.36ppt；销售费用3.0亿元，同比增长25.4%；2）管理费用率7.1%，同比增长1.05ppt；管理费用9.2亿元，同比增长23.6%；3）研发费用率4.4%，同比减少0.38ppt；研发费用5.7亿元，与上年同期基本持平；4）财务费用率1.1%，同比减少0.30ppt。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据121.2亿元，较年初增长49.7%，较2Q23末增长8.0%；2）存货199.8亿元，较年初增长6.3%，较2Q23末增长2.3%；3）合同负债18.1亿元，较年初减少30.7%，较2Q23末减少11.8%；4）预付款37.7亿元，较年初减少6.7%，较2Q23末减少10.5%；5）经营活动净现金流-20.7亿元，上年同期为-28亿元，主要是本期销售收款增加导致。
　　无人系统业务快速发展，未来或有望成为新的业绩增长曲线。公司是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的“产业链链长”单位，是某特种无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。2023年以来，子公司航天飞鸿多个型号无人系统成功中标，填补了复合翼领域型号装备空白；航天飞鸿在海外市场也取得不断突破，中程多用途无人机系统以及小直径制导装备斩获国际订单，发展态势向好。此外，孙公司航天飞鹏也中标了多个无人机运输投送项目，实现了飞鹏981C无人运输机的对用户的交付。
　　投资建议：公司核心航天电子业务“十四五”期间需求景气，我国航天发射或继续保持高频次态势，公司无人系统及高端智能装备业务也有望快速突破成为新增长点。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为7.09亿、8.56亿、10.42亿元，当前股价对应2023~2025年PE为36x/30x/24x。我们考虑到公司传统航天电子业务的优势及无人系统业务的快速发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。