前三季度归母净利同比增加6%
　　城发环境发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收48.08亿元（yoy+13.59%），归母净利8.78亿元（yoy+5.64%），扣非净利8.69亿元（yoy+8.67%）。其中Q3实现营收15.72亿元（yoy+6.32%，qoq-8.36%），归母净利2.84亿元（yoy+13.93%，qoq-0.98%），低于华泰预期下限6%（华泰预期：3.01-3.30亿元）。维持盈利预测，我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.95、2.14、2.36元，2023年固废/高速公路EPS为1.20/0.75元。可比公司2023年Wind一致预期PE均值9.2x/9.7x，考虑河南省外和海外固废项目拓展存在一定不确定性,给予固废/高速公路2023年PE7.4x/9.7x，对应目标价16.14元（前值16.26元），对应2023年PE8.3x，维持“买入”评级。
　　应收账款同比增加54%，经营现金流同比增加19%
　　前三季度公司应收账款/合同资产分别同比+54/34%至25.5/3.0亿元，主要系销售增长和未结算服务增加所致。经营现金流净额同比+19%至10.0亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外，公司拟发行23亿元可转债，用于投资罗田县英山县垃圾发电等多个固废和污水处理项目，以及偿还银行贷款，9月25日完成深交所问询函回复，我们认为可转债发行后，有望增强公司资本实力，进一步改善现金流。
　　垃圾发电已确认补贴收入占总收入比重低于5%
　　据9月25日公告，截至6月30日公司共投运32个垃圾发电项目，其中13个纳入补贴目录，19个未纳入补贴目录，未纳入补贴目录项目中，13个进入补贴审核流程，6个竞争配置项目（2022年后并网）。竞争配置项目不确认补贴收入，其他项目均确认补贴收入。21-22年公司已确认补贴收入金额为0.43/1.98亿元，1H23为1.33亿元，占各期收入比重不超过5%，对公司经营影响较小。
　　维持“买入”评级，目标价16.14元
　　我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.95、2.14、2.36元，2023年固废/高速公路EPS为1.20/0.75元。可比公司2023年Wind一致预期PE均值9.2x/9.7x，考虑河南省外和海外固废项目拓展存在一定不确定性,给予固废/高速公路2023年PE7.4x/9.7x，对应目标价16.14元（前值16.26元），对应2023年PE8.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程业务拓展不及预期。