3Q23收入同比下滑25%
　　公司公告1～3Q23营收、归母净利、扣非净利85.7、17.6、16.4亿元（+8%、+24%、+16%yoy）。3Q23营收、归母净利、扣非净利17.8、1.5、1.0亿元（-25%、-58%、-73%yoy），收入下滑主因呼吸线产品进入调整期，利润端下滑幅度较大主因原材料上涨、收入结构及费用投放影响。考虑连花去库存影响，我们调整盈利预测值至2023-25年归母净利18.9/22.5/26.5亿元（前值26/30/34.6亿元）。考虑到公司为创新中药研发龙头，给予2023年PE估值25倍（Wind一致预期可比公司均值22x，考虑中药创新龙头给予溢价），目标价28.32元（前值29.51元），维持“买入”评级。
　　呼吸产品：3Q进入调整期
　　我们估算连花清瘟1～3Q23收入同比下降15~20%至~30亿元，3Q23连花清瘟收入~3亿元（2Q23~10亿元），主因社会库存影响；我们估算1~3Q连花清咳收入~4亿元；我们预计2023年呼吸线收入有望达35~40亿元：1）伴随新冠变异株持续更迭流行、春季流感高发，我们预计社会库存有望持续消化；冬季流感高流行预期亦有望催化需求；2）清瘟用于治疗新冠的随机双盲、国际多中心研究取得积极结果，已投稿《VirologyJournal》；用于儿童流感的随机双盲试验进入论文撰写阶段，年内有望启动预防流感临床；3）清咳作为国谈、呼吸大病种、销售加持长期空间20~30亿元。
　　心脑产品：3Q稳定增长，通心络重磅学术成果见刊JAMA
　　我们估算心脑产品3Q23收入同比+10%，季度增速略受院端处方压力影响，我们预计2023年增长~10%，明年有望在学术成果及低基数效应带动下实现20~30%增长：1）3Q院端处方略受政策环境影响，后续有望逐季改善；2）三大终端精细管理持续加强，通参芪渗透率近年持续提升（医院202216.3%vs202015.8%，零售端2022年6.4%vs2020年6.18%）；3）通心络显著改善ST段抬高型心肌梗死（STEMI）患者30天和1年的临床预后的研究成果，于10M23发表在国际医学顶级杂志《美国医学会杂志（JAMA）》（IF120.7），有望带动新一轮学术营销及患者群体拓展。
　　二线品种快速成长，创新管线快速放量
　　1）新装八子补肾自5M23启动销售，1～3Q收入同比+150%，全年有望贡献1.5亿收入；2）1类新药解郁除烦（轻中度抑郁症）、益肾养心安神（失眠症）年初进入医保，入院推进顺利，我们预计23年有望贡献0.5~0.6亿元收入，长期看20~30亿；10M23通络明目胶囊获批，补充产品梯队；3）我们估算配方颗粒1～3Q23收入1~1.5亿，199个品种拟中选山东联盟集采，后续有望拓展增量市场。
　　风险提示：产品销售不达预期，研发不达预期。