杭州银行2023年前3季度归母净利润同比增长26.1%，营收同比增长5.3%，增速略有放缓，其中，息收入同比增长3.8%，增速放缓，息差压力仍是主因，非息收入增长8%，其他非息同比增长30%，投资收入在高基数和偏弱的市场环境下持续优异。资产质量保持优异，存量拨备仍高位，报表表现优秀。
　　现阶段，在偏弱的利率和外部经营环境下，行业经营面临的压力，在报表中或不断体现，到了拼存量拨备和业务基础“家底”时候。杭州银行区位稀缺、业务稳健、资产质量优秀且拨备优势突出，定增后，资本有望补充，有利于业绩持续快速增长。目前2023N公司PB0.69X，持续看好，核心组合推荐，维持对公司的增持评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利持续高位，收入增速略缓
　　杭州银行前3季度归母净利润同比增长26.1%，增速较上半年略降0.3个百分点仍处高位，带动ROAE同比提升1.88个百分点至17.49%。3季度末核心一级资本充足率8.31%，同比微升0.04个百分点，考虑定增80亿元，静态测算资本提升0.7个百分点，资本压力或缓解。
　　前3季度营业收入同比增长5.3%，增速较上半年略降0.8个百分点，3季度单季营收增速3.6%，较上季度增速下降1.0个百分点，3季度营收略承压，压力主要来自息收入和手续费收入，支撑主要来自其他非息。
　　同比高基数压制息收入增速，测算3季度息差降幅收窄
　　前3季度净利息收入同比增长3.8%，增速较半年末下降4.8个百分点，3季度单季同比下降5.0%，增速较上季度由正转负，3季度息收入压力增大，去年同期息收入基数较前两个季度显著抬升，息差基数亦较高。测算前三季度净息差1.53%，同比下降16bp，降幅扩大。
　　测算3季度单季净息差1.45%，环比下降3bp，降幅较2季度收窄15bp；测算3季度单季资产收益率和负债成本率均下行，资产方降幅更大。
　　贷款增长放缓，存款增长提速
　　3季度末公司总资产同比增14.5%，较半年末增速上升0.7个百分点，其中贷款同比增15.9%，增速较半年末下降1.1个百分点。拆分看，对公贷款同比增长20.9%，零售增7.2%，增速均较半年末略降。存款同比增16.2%，增速较半年末提升4.3个百分点，其中个人定期存款高增46.2%，零售存款定期化趋势延续，零售存款增长仍高于对公。
　　非息收入增速提升，投资相关收入逆势增长
　　前3季度非息收入同比增长8.0%，增速较上半年提升6.2个百分点，贡献主要来自其他非息，同比增长30.0%，增速较上半年提升12.9个百分点，债券投资及外汇业务均有贡献，市场偏弱情况下，公司投资业务仍表现优异。手续费收入同比下降20%。4季度手续费和其他非息基数均下降，增速或继续提升。
　　资产质量、拨备优势持续，增量拨备少提持续贡献
　　资产质量压力边际略升，幅度很小，绝对资产质量优势仍然非常显著。3季度末不良率0.76%，季度环比持平，不良额环比升1.5%，不良核销力度加大，前三季度核销11.85亿元，同比上升7亿元，核销率仍低；关注贷款占比0.37%，环比下降7bp，逾期占比0.68%，环比上升9bp，90天以内逾期贷款环比升43.9%，上升5.22亿元，逾期绝对水平仍低。前3季度资产减值损失同比下降29.3%，持续贡献盈利。3季度末拨备覆盖率569.52%，环比下降1.55个百分点；拨贷比4.33%，环比下降1bp，存量拨备仍处高位，风险抵御能力充足。
　　估值
　　根据公司3季报业绩高位持续，我们维持公司盈利预测，公司2023/2024年EPS为2.11/2.53元，目前股价对应2023/2024年PB为0.69x/0.59x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、海外风险超预期。