2023Q3亏损0.86亿元，正常经营猪场盈利140万元
　　公司发布2023年三季报：1-9月收入8.07亿元，同比下降0.02%；1-9月归母净利润-4.16亿元，去年同期盈利495万元。分季度看，Q1、Q2、Q3归母净利分别为-1.9亿元、-1.4亿元、-0.86亿元。Q3继续亏损的原因是，在建和空置产能合计亏损8300万元，屠宰场亏损400万元，正常经营猪场盈利140万元。
　　今明两年出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本环比再降
　　2023年1-9月，公司生猪业务收入7.69亿元，同比增长1.2%，生猪出栏量50.42万头，同比增长38.5%，全年有望顺利完成65万头的出栏目标。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量逾4万头、后备母猪存栏量1.2万头，MSY约20头，为2024年90-100万头出栏目标奠定坚实基础；9月末，公司资产负债率47.8%，在行业中处于偏低水平。分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪业务收入分别为3.1亿元、2.2亿元、2.4亿元，同比增长46.4%、0.5%、-27.5%；生猪出栏量20.99万头、15.65万头、13.79万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致，Q4出栏量有望回升至15万头以上。7-9月商品猪销售均价分别为17.45元/公斤、19.71元/公斤、18.23元/公斤，我们推算Q3公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.8元/公斤左右，较Q3回落0.5元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。
　　部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速
　　生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。
　　投资建议
　　公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司生猪出栏量65万头、100万头、160万头，实现营业收入12.84亿元、24.23亿元、36.57亿元，同比增长5.6%、88.7%、50.9%，对应归母净利润-3.03亿元、2.51亿元、5.71亿元，归母净利润前值2023年-1.61亿元、2024年2.65亿元、2025年9.21亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年猪价预期和管理费用，维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；猪价上涨晚于预期。