核心观点

　　23Q1-3营业收入270亿元，同比+1%；归母净利润86亿元，同比+2%；ROE（未年化）5.62%，同比-0.18pct。23Q3单季度营业收入87亿元，同比+21%，环比-4%；归母净利润29亿元，同比+40%，环比+7%。前三季度，华安基金并表后驱动资管业绩提升，投资稳健增长，其余业务同比下滑。

　　考虑华安基金并表后规模稳步增长，增厚资管业绩，适当上调资管净收入等，预计2023-2025年EPS为1.33/1.51/1.80元（前值1.20/1.35/1.48元），2023年BPS为18.50元（前值18.42元）。A股可比公司2023PBWind一致预期均值1.18倍，H股0.52倍，给予A股2023年目标PB为1.18倍，H股为0.52倍。维持A股和H股“买入”评级，给予目标价A/H股人民币21.83元/10.48港币（前值人民币22.84元/11.87港币）。

　　经纪随市下滑，利息支出承压

　　前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降，日均股基成交额10,076亿元，同比-4%；基金发行份额7,753亿份，同比-30%。公司经纪净收入随市下滑，前三季度经纪净收入51.04亿元，同比-13%。前三季度投资者风险偏好仍有待提升，全市场两融日均余额15,910亿元，同比-3%。公司利息净收入16.08亿元，同比-56%，下滑较为明显，主要系利息收入小幅下滑4%，同时利息支出同比+20%，有所承压。

　　债券承销稳增，资管增速亮眼

　　2023年前三季度公司投行净收入26.57亿元，同比-14%。据Wind数据，前三季度公司IPO/再融资/债券承销金额分别为267亿元、258亿元、7478亿元，同比分别+3%、-53%、+21%。IPO业务规模逆势增长主要系华虹公司大单IPO项目贡献（据Wind，首发募集资金212亿元，公司实际承销106亿元）。前三季度资管净收入31.25亿元，同比+234%，预计主要系华安基金并表贡献。23Q3末，华安基金公募基金规模5,841亿元，较年初+8%，其中非货币公募基金规模3,239亿元，较年初+0.2%，微幅增长。

　　投资提振业绩，同比环比双增

　　前三季度市场虽有持续波动，但主要指数走势显著好于上年同期，沪深300区间涨跌幅-4.7%，同比+18.3pct，其中Q3单季度涨跌幅-4.0%，同比+11.2pct，环比+1.2pct。公司积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，23Q1-3投资净收入77.35亿元，同比+78%。Q3单季度实现投资收入25.38亿元，同比+228%，环比+26%，均实现正增长。

　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。