手续费业务承压，自营拖累Q3业绩转亏
　　2023年前3季度公司营收/净利润分别为88.6/15.8亿元，分别同比+22.6%/-11.2%，年化ROE4.0%，同比-1.5pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.85倍，较年初+16%，业绩低于我们预期。Q3单季营收/净利润分别19.2/-2.2亿元，分别同比-15.7%/转亏，环比-30.7%/转亏。考虑3季度股市整体偏弱，我们下调2023-2025年归母净利润预测至23.0/41.6/48.4亿元（调前37.0/45.8/56.4亿元），分别同比-13%/+81%/+16%，对应EPS分别为0.27/0.48/0.56元，ROE分别为4.4%/7.6%/8.4%。公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略推进，当前股价对应PB分别为1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。
　　三季度经纪与投行业务收入受市场影响同比下降，IPO规模市占率保持提升
　　（1）前3季度公司经纪业务净收入17.7亿元，同比-18.3%，Q3单季实现5.4元亿元，同比-27.1%，环比-13.1%，前3季市场日均股基成交额10060万亿元，同比-3.5%。（2）前3季度公司投行业务净收入为7.8亿元，同比+4.7%，Q3单季实现1.9亿元，同比-26.2%，环比-11.3%。前三季IPO收入4.0亿，同比+58.4%，承销规模/单数分别52.7亿元/6单，分别同比+41.2%/+20.0%。前三季IPO承销规模市占率1.63%，较2022年同期+0.86pct。（3）2023前三季公司实现受托资管业务净收入分别为1.1亿元，同比+0.6%。Q3单季实现0.4亿元，同比+4.7%，环比+8.9%。
　　三季度利息净收入同比明显下降，自营业务受股市波动拖累
　　（1）2023前三季利息净收入14.3亿元，同比+3.7%，Q3单季实现4.3亿元，同比-27.2%，环比-13.4%。第三季度末公司融出资金余额295亿元，两融市占率1.95%，较年初-0.02pct。（2）2023前三季自营投资收益8.2亿元（2022前三季亏损7.0亿元），自营年化投资收益率2.89%（2022前三季为-1.34%）。3季度沪深300下跌3.98%，Q3单季自营投资收益亏损4.2亿元，预计受股市走弱影响。2023前三季末自营金融资产规模862亿元，较年初+31%。（3）2023前三季公司管理费用48.3亿元，同比+32.7%，Q3单季管理费用17.0亿元，同比+28.6%，环比+73.1%，预计主因公司信息技术和人力成本投入增加。
　　风险提示：股市波动对盈利带来不确定性；财富管理业务增长不及预期。