核心观点：Q3净利符合预告，暑运高景气驱动净利改善
　　京沪高铁发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收309亿元（yoy+103%）；归母净利89.14亿元（yoy+5764%），处于10/17业绩预告（82.53-96.62亿元）中枢。其中Q3实现营收116亿元（yoy+59%，qoq+12%），归母净利37.78亿元（yoy+220%，qoq+30%）。分线路看，Q3公司应占京福安徽亏损0.79亿元；Q3京沪线录得净利38.57亿元，恢复至19年同期102%，较上半年显著改善（1H净利为19年同期96%）。我们预计公司2023/24/25年归母净利为112/128/141亿元（前值112/136/152亿元），基于近期铁路客流景气回落，下调客流与票价预测。基于WACC=8.30%（前值8.26%）和g=3%（保持不变），调整目标价至6.64元（前值7.15元）。维持“买入”。
　　暑期出行需求集中释放，Q3盈利环比走强
　　分季度看，公司23Q1/Q2/Q3收入恢复到19年同期（重述后）的112/118/121%，归母净利恢复到19年同期（重述后）的94/98/105%。客流恢复趋势向好，主因商务、旅游、探亲等客流需求叠加，催化暑期运输的高景气度。7月/8月/9月全国铁路客运量恢复到19年同期的115/113/109%（国家铁路局），显著好于上半年（1Q/2Q23为19年同期的93/107%）。相较于铁路行业，公司Q3客流额外受到北京汛期以及山东地质灾害的短期扰动。据12306网站，Q3北京往返上海高铁的商务座/一等座/二等座平均票价较19年同期上涨约22.0/8.3/10.3%，票价涨幅略高于上半年（19.9/6.2/7.4%）。
　　Q3成本端较为稳健，京福安徽环比减亏
　　Q3营业成本同比增长19%，购买商品与接受劳务支付的现金同比增长21%，后者约占前者44%。据此，Q3营业成本增长或主因与工作量相关的付现成本增长。Q3毛利润58.5亿元（qoq+24%），较19年同期（重述后）增长16%（Q1/Q2较19年同期增长6/5%）。Q3管理费用较19年同期增加1.7亿元，主因公司自19Q4起计提土地摊销费用；Q3财务费用较19年同期增加2.9亿元，主因19年Q3银行大额存单付息。京福安徽Q1/Q2/Q3亏损2.4/3.2/1.2亿元，Q3环比减亏得益于暑期客流景气走强。
　　沪宁沿江高铁已通车，近期分流影响较轻
　　沪宁沿江高铁已于9月底开通运营，该线路与京沪高铁、沪宁城际铁路构成南京至上海三条高铁动脉。据23Q4运行图，沪宁沿江高铁开行38对/天，其中南京至上海20对/天。对比开通前后（9月中旬vs10月中旬），沪宁沿江高铁主要分流了沪宁城际线动车与京沪线普速列车；我们测算，沪宁沿江高铁对京沪高铁南京至上海段的转移交通量约-3.5%，分流影响程度较轻。
　　风险提示：票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。