23Q3营收/扣非归母同比-5%/+5%，维持“增持”评级
　　公司9M23实现营收164.7亿，同比-5.9%，实现归母净利/扣非净利8.5/6.0亿元，同比-29.2%/-18.5%（追溯），其中23Q3实现营收59.0亿，同比-4.8%，归母净利/扣非净利2.4/1.3亿元，同比-29.2%/+5.3%（追溯），主要系应收款减值准备计提增加。考虑到今年以来地产行业缓慢恢复，我们调整公司23-25年归母净利预测为12.0/13.1/14.2亿元（前值15.1/17.5/20.3亿元）。可比公司23年Wind一致预期均值13xPE，考虑到公司作为行业龙头收入、利润规模较大，未来需求恢复阶段业绩弹性或小于可比公司，认可给予公司23年12xPE，调整目标价至5.40元（前值6.25元），维持“增持”评级。
　　23Q3费用率优化，单项减值冲回同比减少，带动扣非净利率同比改善
　　9M23公司综合毛利率为15.0%，同比-0.7pct，Q3综合毛利率为14.3%，同比-1.1pct，环比-2.3pct。9M23公司期间费用率为7.7%，同比-0.03pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.15/+0.17/-0.41/+0.06pct，23Q3期间费用率7.6%，同比-0.39pct。9M23减值支出占营收比同比+1.26pct至1.61%，其中23Q3同比-0.24pct，而单项计提的减值准备转回1.08亿元，同比减少0.62亿元。9M23所得税支出0.53亿，同比-0.22亿，其中Q3支出0.2亿元，22Q3为-0.26亿。综合影响下，9M23扣非净利率3.7%，同比-0.6pct，其中Q3为2.3%，同比+0.2pct，环比-2.3pct。
　　9M23经营性现金流同比改善，有息负债率降低
　　9M23公司经营性净现金流-4.9亿元，同比少流出0.9亿元，主要系支付的各项税费及其他与经营活动有关的现金同比减少3.64亿元，收/付现比98.2%/96.0%，同比-0.7/+0.8pct。23Q3末有息负债率/资产负债率2.8%/64.0%，同比-0.5/-1.9pct，较23H1末-0.19/+0.50pct。
　　23Q3新签订单同比+14.8%，积极调结构促升级
　　9M23公司累计新签/中标未签约合同额184.5/45.3亿，同比+7.5%/+11.4%，其中公装/住宅/设计同比+5.6%/+7.1%/+29.9%。23Q3单季度新签64.1亿元，同比+14.8%。截至23Q3末，公司签约未完工订单额240.4亿，同比-3.3%，约为22年营业收入的1.1倍。在保证风险控制的前提下，公司加速业务转型升级，装配式业务持续发力，同时公司重点发展医养、教育板块，优化下游结构，取得特种设备工业管道（GC2）资质、医疗器械经营许可证后，已开启洁净机电工程细分市场。
　　风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。