事件。洋河股份发布23年三季报，23年Q1-Q3公司实现营收302.8亿元，同比增长14.4%；归母净利润102.0亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润101.6亿元，同比增长15.0%。其中23Q3实现营收84.1亿元，同比增长11.0%；归母净利润23.4亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润24.5亿元，同比增长11.4%。
　　增速阶段性放缓，回款工作稳步推进。年初以来消费需求呈渐进式恢复，存量时代下，白酒行业终端竞争进一步加剧。23Q3公司营收增速达11.0%，较前两季度略有放缓（23Q1/23Q2同比+15.5%/16.1%），一方面来自于外界行业影响，江苏省内竞争更为激烈，商务、团购消费恢复不及预期，另一方面也源于公司主动降速，聚焦于市场秩序及价盘渠道管理，从而保障整体业务的长期良性发展。分产品来看，三季度期间，受益于婚喜宴席、升学宴等场景贡献，以及双节旺季前备货因素催化，水晶梦、天之蓝市场动销加快，海之蓝稳健增长，梦6+等产品延续控货挺价工作，市场投放节奏略有放缓。截至报告期末，公司合同负债为55.2亿元，环比提升1.9亿元，蓄水池仍有充足余量。
　　毛销差有所承压，短期拖累盈利水平。23Q3公司毛利率同比-1.2pct至74.9%，出现阶段性下滑，我们判断主因旺季双节期间，公司加大了产品货折及宴席买赠等活动力度，产品结构扰动亦产生一定影响。费用部分，23Q3公司销售费用率同比+1.5pct至15.5%，主因公司加大了扫码红包等终端消费者投入，加速动销抢占市场。23Q3公司管理费用率/税金及附加比率同比-1.2pct/+0.1pct至6.0%/16.3%，在成本管控及规模效应的带动下，公司管理效能持续提升。综合来看，三季度公司短期受到毛销差（同比-2.7pct）拖累，23年Q1-Q3/23Q3归母净利润率同比-0.6pct/-0.9pct至33.7%/27.8%。
　　短期调整经营节奏，着眼长期质量发展。公司作为苏酒龙头企业，在规模优势、基酒储备以及渠道协同能力已做到行业领先水平。为应对短期酒业周期下行困境，公司合理调整经营节奏，以“3+4”指标考核体系促进营销转型，推动区域市场拓展和产品结构优化，提升中长期增长质量。同时，公司也将持续聚焦产品力与品牌力的双轮驱动，提高以品质为核心的产品力打造，激发和重塑品牌高度。
　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为345.1/393.2/442.8亿元，净利润分别为106.0/124.3/143.2亿元，对应EPS为7.03/8.25/9.50元（前值7.32/8.63/10.05元）。参考可比公司2024年PE平均值22x，给予洋河股份2024年20xPE（前值为2023年26x），目标价由190元下调至为165元，维持“优于大市”评级。