Q3公司亏损0.57亿元，亏损环比明显收窄
　　公司发布2023年三季报：1-9月收入147.1亿元，同比增长14.1%；1-9月归母净利润-5.04亿元，去年同期盈利2.58亿元。分季度看，Q1-Q3归母净利分别为-0.14亿元、-4.33亿元、-0.57亿元，Q3亏损环比明显收窄；分业务看，1-9月饲料业务盈利1.27亿元、养殖业务亏损7.07亿元、动物疫苗业务盈利1.08亿元、油脂加工业务盈利0.47亿元、玉米收储亏损0.74亿元，其他业务利润及总部费用合计亏损390万元；Q3饲料业务盈利0.46亿元、养殖业务亏损1.83亿元、动物疫苗业务盈利0.84亿元、油脂加工业务盈利0.21亿元、玉米收储亏损0.3亿元。
　　2023年出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本降至17.4元/公斤
　　2023年1-9月，公司生猪业务收入32.89亿元，同比增长28.1%，生猪出栏量205.8万头，同比增长36.7%，全年280万头出栏目标有望顺利完成。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量14万头、后备母猪存栏量约4万头，PSY24头，为2024年300-350万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量分别为56.94万头、74.03万头、74.86万头，同比分别增长51.1%、33.5%、30.4%；生猪业务收入分别为9.6亿元、11.8亿元、11.5亿元，同比分别增长96.7%、42.0%、-8.2%。7-9月商品猪销售均价分别为13.09元/公斤、16.02元/公斤、15.2元，Q3公司育肥猪完全成本17.4元/公斤，较上半年下降0.6元/公斤。分区域看，新疆和河南区域成本已降至15.1元/公斤，但甘肃尚未满产且遭受疫情影响，成本仍超过18元/公斤。9月公司生猪完全成本已经降至16.4元/公斤，年初制定今年成本降至16.5元/公斤，公司已经提前完成目标，随着甘肃基地疫情影响逐步消除，Q4成本仍有进一步下降空间。
　　部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速
　　生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。
　　投资建议
　　公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量280万头、350万头、400万头，实现营业收入179.78亿元、225.35亿元、250.57亿元，同比增长7.5%、25.3%、11.2%，对应归母净利润-4.21亿元、12.94亿元、11.56亿元，归母净利润前值2023年23.58亿元、2024年31.79亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了23-24年生猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；猪价上涨晚于预期。