事件：
　　10月30日，江阴银行发布2023年三季度报告，前三季度实现营收29.8亿，同比增长0.4%，归母净利润10.6亿，同比增长15.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）为9.59%，同比提升0.4pct。
　　点评：
　　营收增长略有放缓，盈利增速稳中有升。前三季度江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.4%、8.4%、15.2%，增速分别较上半年变动-0.8、-4.8、0.9pct。其中，单三季度营收、归母净利润增速分别为-1.3%、16.7%，增速较上半年分别提升0.1、1.1pct。
　　前三季度净利息收入、非息收入增速分别为-5.5%、26.6%，增速较上半年分别变动-3.3、12.9pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动力边际减弱，息差收窄对业绩拖累程度加大。（2）非息贡献度环比略降，但仍是盈利增长的主要支撑。（3）拨备对业绩贡献由负转正，资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。
　　扩表节奏放缓，信贷“对公强、零售弱”格局延续。3Q末，江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为7.5%、7.6%、12%，较上季末分别下降2.4、2.4、0.3pct，扩表节奏放缓。贷款方面，3Q单季新增25.3亿，同比多增0.3亿，占生息资产比重较上季末提升1.6pct至65%。结构层面，单三季度对公、零售、票据分别新增22.3、-2.2、5.2亿，同比分别多增7.5亿，少增5.9、1.3亿，“对公强、零售弱”局面仍有延续。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内分别新增-32.3、1.2亿，同比多减21亿，少增16亿，二者合计占生息资产比重较中期下降1.6pct至35%，资产结构有所优化。
　　存款增速回落，定期化趋势仍有延续。3Q23末，江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为7.2%、7.4%、10.2%，较中期分别下降2.5、2.6、3.3pct。单三季度存款新增5.6亿，同比少增36亿，占付息负债比重较上季末提升0.9pct至88%。分期限看，3Q单季定期、活期存款分别新增11.2、-27.8亿，同比多增5.4亿，少增46.5亿，季末定期存款占比较年中提升0.6pct至61%，存款定期化趋势仍有延续。分客户类型看，季内公司、零售存款分别新增-29、12.5亿，同比分别少增41亿，多增0.4亿。
　　NIM较上半年收窄13bp至2.07%。前三季度江阴银行公布净息差2.07%，较上半年收窄13bp，较年初收窄11bp。测算结果显示，前三季度生息资产收益率较上半年下行8bp，有效融资需求尚未恢复叠加LPR下调，贷款定价下行压力仍存。负债端，付息负债成本率较上半年上行1bp，存款定期化背景下负债成本呈现较强刚性。公司官网显示，9月初再度下调部分定期存款挂牌利率，存款收益率曲线平坦化趋势加剧，后续负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年，有效融资需求恢复存在不确定性，贷款利率下行趋势难改，同时负债端重定价节奏相对慢于资产端，成本改善效果难以即刻见效，年内NIM仍面临收窄压力。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。我们维持江阴银行2023-25年EPS预测分别为0.85、0.98、1.14元，当前股价对应PB估值分别为0.5、0.45、0.41倍，对应PE估值分别为4.25、3.68、3.17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。