核心观点
　　公司发布2023年度三季报，业绩符合预期。2023年前三季度，公司实现营业总收入177.23亿元（同比+19.61%），实现归母净利润11.74亿元（同比+27.20%），实现扣非归母净利润11.64亿元（同比+26.91%）。2023年单三季度，公司实现营业总收入57.31亿元（同比+12.44%），实现归母净利润2.57亿元（同比+22.90%），实现扣非归母净利润2.66亿元（同比+25.02%）。在盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率为37.05%（同比-1.72pct），净利率为6.90%（同比+0.66pct），盈利能力基本保持稳定。
　　零售业务稳步发展，加盟及分销业务迅速增长。2023年前三季度，公司零售业务实现营收149.03亿元（同比+12.04%），加盟及分销业务实现营收23.44亿元（同比+109.36亿元）。其中零售业务是公司的主要业务，得益于经营规模扩大，门店内生生长及门店数量增加，2023Q3业绩稳步增长。其次，公司在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务营收的快速增长，2023Q3同比增速高达109.36%。直营式加盟未来将进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并有望反哺直营零售业务。
　　深耕华南布局全国，门店数量稳步扩张。截至2023Q3，公司拥有门店12993家（含加盟店3688家），2023年1-9月，公司净增门店2948家，其中包括新开门店1019家，收购门店427家，加盟店1681家，关闭门店179家。在自建门店中，华南地区共683家，华东地区104家，华中地区88家。公司坚持深耕华南布局全国的模式，在已有先发优势的华南地区，通过成熟品牌效应保持营收增长。同时，公司积极进行省外扩张，持续扩大品牌效应，进而实现销售贡献。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报数据，我们上调了营收预测，预测公司2023-2025年归母净利润为13.74/16.80/20.65亿元（原预测23-24年归母净利润为13.22/15.72亿元），参考可比公司给予公司2023年PE估值28X，对应目标价33.88元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　带量采购导致的风险、门店扩张不及预期的风险、市场竞争加剧风险