事件:
　　10月31日，云图控股发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入161.46亿元，同比+7.84%；实现归母净利润7.15亿元，同比-45.14%；加权平均净资产收益率为9.03%，同比减少17.22个百分点。销售毛利率11.10%，同比减少6.17个百分点；销售净利率4.33%，同比减少4.44个百分点。
　　其中，2023Q3实现营收53.94亿元，同比+40.68%，环比+6.28%；实现归母净利润2.03亿元，同比-35.33%，环比+29.17%；平均净资产收益率为2.54%，同比减少3.46个百分点，环比增加0.57个百分点。销售毛利率10.95%，同比减少8.28个百分点，环比增加1.22个百分点；销售净利率3.55%，同比减少4.62个百分点，环比增加0.53个百分点。
　　投资要点:
　　磷复肥销售旺季叠加黄磷市场回暖，2023Q3盈利环比修复
　　2023Q3公司实现营收53.94亿元，同比+15.60亿元，环比+3.19亿元；实现归母净利润2.03亿元，同比-1.11亿元，环比+0.46亿元。
　　其中，2023Q3实现毛利润5.91亿元，同比-1.46亿元，环比+0.97亿元。三季度进入秋季用肥旺季，复合肥需求旺盛，同时黄磷、磷铵等市场回暖，价格环比提升，公司三季度利润环比修复。据wind数据，2023年三季度氯基复合肥均价为2404元/吨，同比-32.75%，环比-10.63%；硫基复合肥均价为2735元/吨，同比-27.06%，环比-5.94%；重质纯碱均价2475元/吨，同比-12.28%，环比-1.33%；轻质纯碱均价2398元/吨，同比-13.29%，环比+2.62%；磷酸一铵均价为2792元/吨，同比-16.38%，环比+2.70%；黄磷均价为24304元/吨，同比-21.34%，环比+11.96%。
　　期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.08/1.69/0.66/0.48亿元，同比+0.11/+0.06/+0.20/+0.23亿元，环比-0.03/+0.07/-0.28/+0.42亿元。2023Q3，公司投资净收益为-0.01亿元，同比+0.37亿元，环比-0.53亿元，主要系套保工具投资收益变动所致。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5.15亿元，同比减少56.09%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。2023前三季度公司购买商品、提供劳务收到的现金为95.00亿元，同比+8.90亿元。
　　四季度以来，冬储需求开始启动，同时原材料磷矿石等价格维持高位，复合肥及磷肥价格高位震荡。据Wind数据，截至2023年10月30日，磷酸一铵价格为3200元/吨，较9月底上涨4.92%；氯基复合肥价格为2600元/吨，较9月底持平。同时在磷矿石等原材料成本支撑下，黄磷价格持续上涨，截至2023年10月31日，黄磷价格为25765元/吨，较9月底上涨3.61%。随着冬储及明年一季度春耕用肥旺季到来，磷复肥价格有望维持，量利有望迎来修复。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.34、11.55、14.29亿元，对应PE分别11、9、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。