支撑评级的要点
　　净利降幅较大，23Q3现金流有所好转。2023Q3公司营收9.16亿元，同减5.15%；归母净利0.44亿元，同减37.70%。20231-3Q公司经营现金流净额为1.62亿元，同比由净流出转为净流入；其中三季度公司经营现金流量为3.26亿元，同比大幅增长225.07%。
　　23Q3利润率环比下滑，期间费用率同比提升。20231-3Q公司综合毛利率为35.04%，同增0.89pct；归母净利率5.49%，同减3.19pct。其中三季度综合毛利率为33.06%，同增2.40pct，环比下滑2.78pct；归母净利率4.86%，同减2.53pct，环比下滑0.83pct。20231-3Q公司期间费用率合计为25.14%，同增2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.30/0.96/-0.12/0.06pct。三季度期间费用率合计为23.19%，同增1.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.24/1.08/-0.17/0.44pct。
　　需求不振，23Q3高性能减水剂销量降幅超20%。2023Q3公司高性能减水剂销量为24.31万吨，同减20.66%；高效减水剂销量为1.28万吨，同增24.27%；功能性减水剂销量为7.29万吨，同增3.40%。我们测算三季度高性能减水剂单价为2086.76元/吨，同减0.61%，环比小幅提升3.84%；高效减水剂单价为2051.26元/吨，同增20.06%，环比下滑5.54%；功能性材料单价为1886.65元/吨，同增6.66%，环比下降4.24%。
　　产业链布局持续优化，基建领域业务开拓力度加大。公司广东江门基地于今年3月竣工投产，有助于进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。公司持续加大基建工程领域的业务开拓力度，海外业务保持高速发展态势，产品品类不断丰富。
　　估值
　　Q3公司减水剂需求承压，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为35.5、40.3、46.1亿元；归母净利分别为2.1、2.8、3.5亿元；EPS分别为0.51、0.66、0.84元；PE分别为23.2、17.7、14.1倍。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。