事件：

　　10月26日，慕思股份发布2023年三季度业绩公告：2023Q1-3，公司实现营业收入38.05亿元/同比-8.4%，归母净利润5.18亿元/同比+21.4%，扣非后归母净利润5.02亿元/同比+20.8%。2023Q3，公司实现营业收入14.06亿元/同比+0.33%，归母净利润1.63亿元/同比+37.4%，扣非后归母净利润1.56亿元/同比+47.0%。

　　投资要点：

　　Q3收入同比增速转正，经营能力稳健。2023年公司终止欧派直供业务，收入阶段性承压。公司已建立覆盖全国的多元化销售网络体系，产品矩阵逐步丰富加强客群覆盖，套系化打法提升客单，电商平台多元化拓展，公司Q3收入恢复增长。

　　产品结构优化叠加精简SKU，盈利能力指标向好。2023Q1-3，毛利率50.79%，同比+4.32pct，其中Q3毛利率50.98%，同比+3.70pct。得益于低毛利直供欧派业务的减少、产品结构优化低效产品的持续精简，公司毛利率持续提升。

　　期间费用率相对稳定，销售投入增加。2023Q1-3公司期间费用率为34.46%/同比+1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，同比+0.95/+0.12/+0.95/-1.02pct；Q3单季度公司期间费用率为38.54%/同比+1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比+0.26/+0.17/+1.69/-0.82pct。公司营销赋能投入加大、V6新品的研发上样力度提升，抬升销售及研发费用率。

　　盈利预测和投资评级：公司聚焦中高端睡眠产品“一体”业务发展，积极发展沙发与V6大家居“两翼”，培育持续发展动力。由于公司经营受到地产环境一定影响，我们预计2023-2025年公司实现营业收入60.28/69.65/80.41亿元，归母净利润8.16/9.34/10.64亿元，对应估值17/14/13xPE。维持公司“增持”评级。

　　风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，市场竞争加剧，经营改革不及预期，宏观经济波动。